山河智能：产能产品双重扩张将寻求突破

上半年保持平稳增长

今年上半年，山河智能实现营业收入198,878.11万元，较上年同期增长36.79%；实现归属于母公司所有者的净利润16,115.67万元，较上年同期增长20.09%；扣除非经常损益后归属于上市公司所有者的净利润14,765.68万元，同比增长11.46%。实现基本每股收益0.38元，同比增长20.08%。

竞争加剧，毛利率略下滑

行业上半年初期延续了去年底以来的旺销局面，但随之市场供需出现变化，行业竞争日显激烈，整体盈利空间受挤压。

公司上半年综合毛利率较去年同期下降1.1个百分点，桩工机械、挖掘机和凿岩机械均有1个点左右的下滑。毛利率下降主要原因是由于产品价格持续的下滑造成。公司压桩机产品已进入成熟期，目前出现技术图纸流失到其他小企业，这些企业通过生产仿制产品扰乱市场，拉低了公司产品的毛利1、2个点。公司目前压桩机的产能饱和，继续保持50%左右的市场份额，下半年有望继续保持稳定增长。

山河工业城项目将陆续释放产能

总投资45.3亿元，占地约2670亩的山河工业城上月底正式开工建设，该基地集研发、生产、办公、试验与检测以及核心配套企业于一体。一期工程主要生产大型桩工机械、现代凿岩设备、挖掘机械、军事工程机械等。目前小挖公司有6000台产能，工业城主要做中大挖，和桩机。中大挖一起估计1000台左右产能，总体是5000台目标。旋挖加桩机现在共1000台套产能，工业城投产后达到2000台套。今年年底原计划投产两条线，产能增加30%左右，现预计明年上半年达产。

煤机、起重机等陆续进入市场

公司煤机业务08年开始建设，今年上半年销售了10套左右，实现销售收入2863万元，到年底预计能实现收入1亿左右，明年有望实现更大突破，成为公司重要的业务支柱。公司在安徽当地具有一定的资源优势，同时有部分产品销往内蒙等其他地区。公司目前主要做掘进机。掘进机毛利30%左右，未来将逐步拓展到采煤机等其他产品系列。天津起重机基地建设顺利，国内最大吨位SWTC55伸缩臂履带式起重机、160吨履带起重机和1米铣刨机等产品实现了销售，路面式起重机资质正在申请中。

盈利预测

公司主力产品桩工机械将受益保障房建设提速，三季度增速有望提升；挖掘机竞争日益激烈，公司通过开发中大挖产品，调整结构以提升毛利率。煤机、起重机业务处于起步阶段，同比增速有望保持较高水平，但行业竞争压力依然不容小觑。我们预计11、12年EPS将为0.63元，0.78元，对应前日收盘价的市盈率分别为18.7倍、15.0倍，综合考虑给予公司推荐评级。

风险提示：新产品市场拓展缓慢；行业陷入恶心竞争。