工程机械：销售淡季+政策紧缩致销量回落 荐5股

2011年5月工程机械行业销售数据公布，除装载机之外，挖掘机、推土机、压路机以及起重机等机型的销售数据大幅回落。我们分析认为国家宏观紧缩政策的持续是行业趋势转弱的主因，而上半年水利投资和保障房的低开工率亦继续弱化着行业近期的走势。

行业整体下滑，需求各子行业差异性：但针对具体上市公司而言，各公司所依赖的产品品种不同，且各自的市场拓展能力又有所不同。因此即使在行业整体未必会出现超预期表现的情况下，我们仍可以通过对各子行业的发展特点去寻觅投资机会。我们对主要子行业的销售趋势变化的原因作了以下的简要分析：

挖掘机同比下降12%，24个月来同比首负：挖掘机行业销售数据的下降主要原因基于以下两点，1、货币政策紧缩，导致下游需求锐减，新开工项目无法支撑行业整体高需求。2、2011年挖掘机行业正处于“混战年”，行业竞争的加剧导致的旺季促销造成行业需求的提前透支。我们认为6月份挖掘机的行业销量仍不乐观。

装载机同比增长1%，相对平稳：装载机行业5月份销量同比仍增1%，主要由以下几方面影响：1、装载机行业成熟度比挖掘机高，下游的需求结构基本维持稳定。2、国内装载机四巨头营销区域各有强弱，直接竞争相对小。3、装载机和挖掘机在下游需求具有一定的重叠性，装载机价格相比挖掘机低很多，在货币政策紧缩的情况下，更多靠融资租赁购买的挖掘机的需求将由装载机替代满足。

公路投资减速，推土机需靠水利投资来推动：推土机和压路机的下游需求主要集中在公路方面，特别是压路机，基本以公路需求为主。由于全国跨省高速公路的建设已经完成的七七八八，而支撑今后高速公路发展的省内地方高速公路由于受到宏观政策的影响，开工率下降，直接导致下游需求的锐减。但是相比压路机，推土机尚有近10%的需求在水利建设方面，因此我们认为在下半年水利投资加速的情况下，推土机的需求增长将会有一波行情出现。

随行就市，起重机与行业增速基本一致：行业主要品种汽车起重机、履带起重机同比降幅分别为10%和7%，与行业整体的销量走势趋同，源于起重机行业下游相对分散，且成熟度与工程机械行业整体成熟度趋同。我们认为6月起重机的销售走势仍将处于低位。

需求区域性转移稳固混凝土机械整体需求：混凝土机械：相比政府投资为主导的基建项目，房地产作为一个商业化程度最高的产业，其在区域投资重心的转移方面比任何基建项目都来的快。而西部对商品混凝土使用率提升的预期，将直接带动混凝土机械在西部的需求。另外，从全国范围来看，下半年受保障性住房的拉动，混凝土机械的整体需求将有保障。

M2增速继续下滑，行业未来2个月仍将低迷：通过对近3年来行业月度增速与M2增速的对比，我们发现两者之间的高相关性，同时亦认为M2增速对工程机械行业有2个月时间的前瞻性。5月份国内M2增速仍在下滑，因此我们认为工程机械行业至少在未来2个月内的走势仍需谨慎。

保障房和水利投资正加速，行业销量将于3季度末扭转：近期保障房以及水利建设正逐步进入高增长轨道，我们预计在3季度末，随着小旺季的再次来临，以及保障房以及水利投资实质性的拉动，工程行业销售数据将出现扭转。

风险因素：一、通货膨胀率高企，行业原材料价格可能上浮，从而部分削弱上市公司的盈利能力；二、如果年内通货膨胀无法得到有效控制，导致紧缩政策持续，下游开工项目持续无法突破，从而导致第四季度的行业销售数据无法超预期，工程机械的需求将继续受到抑制；三、人民币升值对行业出口的不利影响。

相关上市公司：建议关注历史成长性较好，产品市场占有率较高的行业龙头公司：三一重工（混凝土机械和挖掘机），中联重科（混凝土机械和起重机械），徐工机械（起重机械和路面机械等），山推股份（推土机），厦工股份等（挖掘机和装载机）。