烟台冰轮本部主业发力 空压机成新增长点

烟台冰轮本部主业发力，增速有望超过投资收益增长

长期以来烟台冰轮公司利润增长主要依赖投资收益。近期烟台冰轮公司本部主业逐步发力，利润增速高于投资收益增速。随着农产品冷链、工业制冷需求增长和空气压缩机等新产品的强势推出，看好烟台冰轮公司本部主业的增长前景，烟台冰轮公司发展也将更趋稳健可控。

空压机将成新增长点，2011年有望增长100%

近年来，空气压缩机市场增速高于制冷压缩机的增长。2003-2010年气体压缩机制造业年均增速比制冷、空调设备制造业高出11个百分点。空气压缩机市场容量较大，目前国内高端市场被阿特拉斯、英格索兰等跨国公司所垄断。

烟台冰轮公司是国内螺杆式制冷压缩机的龙头企业。螺杆式制冷压缩机产品的技术难度、精度要求都高于空气压缩机，烟台冰轮公司转向空气压缩机领域不存在太多的技术障碍。烟台冰轮公司直接定位高端市场，2010年空压机业务已达4000万元以上，预计2011年有望实现100%增长，2015年有望达到3亿元规模。

多晶硅等下游应用齐发力，工业制冷设备获快速发展石化、医药、能源、冶金、物流仓储、环境技术等工业领域制冷设备今年需求增长较快。烟台冰轮公司目前在多晶硅行业的制冷系统中在国内占据绝对优势，2010年公司多晶硅制冷系统收入超过1亿元。

目前烟台冰轮公司正在培育多个应用领域制冷系统作为新增长点。我们预计2011年烟台冰轮公司工业制冷设备增速快于商业制冷设备。

农产品价格上涨拉动商业制冷设备较快增长

商业制冷设备约占公司业务量的70%。农产品价格上涨使得冷冻冷藏更具价值，农产品越贵越需要冷冻冷藏。国内冷链物流的发展将有力提升冷链设备需求。

预计2011年上半年烟台冰轮公司冷链设备订单增速在40%以上，屠宰厂、物流库等用户订单增长更快。

参股公司投资收益平稳较快增长预期明确

现代冰轮重工余热锅炉发展迅速，今年产能有望提升50%；烟台荏原上半年订单增长预计在30%以上，明年产能有望增长100% ；顿汉布什目前生产任务饱满，地铁、公用建筑需求拉动公司发展；公司还将适时出售烟台万华。预计未来几年烟台冰轮公司投资收益将获得平稳较快增长。

合理估值区间为22-26元

预计烟台冰轮公司2011-2013年EPS为0.75元、1.00元，1.35元，对应当前股价市盈率分别为23倍、17倍、13倍。烟台冰轮公司合理估值区间为22-25元，首次给予烟台冰轮公司“推荐”评级。