中国重汽首季利润滑坡 或隐瞒巨额销售收入

一般而言，在企业销售返利政策保持稳定的情况下，预提的销售返利与当期的销售额正相关；2010年中国重汽销售额较2008年增长了50.6%，但期末“应付经销商返利”余额是2008年末的3.4倍！今年一季度其“应付经销商返利”余额在前两年大幅增长的基础上再度成倍增长，其“应付经销商返利”的计提很可能缺乏充分、合理的依据，公司有滥用会计估计、计提秘密准备、人为调节报表利润之嫌，由此导致其一季度成本费用大幅上升，账面利润大幅下滑。

明细数据还显示，中国重汽将大量其他应付款计入“其他应付款—其他”项下，“其他”通常核算的内容应该是一些不重要的小额支出，大额支出应该有明确、具体的内容，该公司2010年末“其他应付款—其他”余额高达28212万元，且财报对此未作任何解释，中国重汽似乎也有其难言之隐。

另一方面，中国重汽通过“预计负债”科目计提产品质量保证费用近年来也呈明显异常增长，2010年末“预计负债—产量质量保证”余额26728万元，是2008年末4382万元余额的6.1倍！而2010年销售额较2008年仅增长了50.6%！今年一季度其预计负债余额在前两年大幅增加的基础上又进一步上升至28432.9万元。除非公司近两年产品出现了明显的质量问题，否则，计提的产品质量保证费用如此大幅增长显属异常，如此异常增长也再次反映出公司有滥用会计估计、人为调节报表利润之嫌。

存货规模进一步攀升，或隐瞒巨额销售收入和利润

中国重汽账面存货价值由2009年末的29.73亿元上升至2010年末的74.42亿元，年报解释称：“存货增长主要由于本年末公司为销售旺季大量备货所致”。然而今年一季度销售旺季来临时其存货却不降反增，一季度末该公司存货账面价值高达103.38亿元，较2010年末大幅增加28.96亿元，较2009年末大幅增加73.65亿元！

过去一年多，公司存货大幅增加70多亿元并占用巨额资金，由此导致其一季度财务费用大幅增加2233万元、账面计提减值损失增加1650万元。但是这或许只是显露在外的冰山一角。

笔者在上期“中国重汽：关联交易隐瞒巨额销售收入”一文中分析认为，导致中国重汽近一年多来存货突飞猛进式暴增的主要原因是，中国重汽可能将其大量产品通过关联交易由重汽集团及集团下属子公司代销，在集团公司已实现销售并计入集团公司销量和销售收入的情况下，重汽集团并没有向中国重汽提交代销清单、支付相应货款，由此占用中国重汽巨额资金；中国重汽为掩饰巨额资金被集团占用，因此并没有确认相应的销售收入、其账面上仍旧表现为大量的存货。

由于重汽集团多年来产品严重供不应求，中国重汽账面显示骤增的存货很可能已通过关联交易实现销售。当季该公司账面存货增加28.96亿元，若实际上已实现销售，那么一季度该公司可能隐瞒销售收入30多亿元、以10%的销售毛利率计算，当季隐瞒销售利润约3亿元！

巨额计提、关联交易异常，意在红筹回归？

中国重汽于2004年10月借壳小鸭电器在A股上市，2007年10月重汽集团通过境外注册以红筹股方式在香港实现上市，在港上市的重汽香港是A股上市的中国重汽的母公司，多年来重汽集团、重汽香港与中国重汽之间存在大量关联交易。

近年来，A股市场拟推出国际板的呼声渐高，一旦国际板推出，在香港上市的红筹股很可能将会优先回归A股市场。如果重汽香港回归A股，必然面临两家上市公司之间的整合重组，届时可能在A股市场以换股合并方式或要约收购方式对A股中国重汽实施并购。在这种情况下，其A股的股价越低，母公司并购整合的成本就越低。

重汽集团通过关联交易占用资金、转移利润，有利于其将来对中国重汽实施低成本并购整合。近年来，三一重工、徐工机械等工程机械类公司的股价随业绩增长大幅上涨、早已突破2007年牛市期间股价的峰值，而作为国内最大的工程卡车生产商的中国重汽，目前20元上下的股价不及其2007年牛市中87.6元历史峰值的1/4。自2009年以来计提巨额成本费用，以及自2010年初以来该公司存货大幅上升，可能意味着大量销售未如期确认，其内在的动因或许即源于这一指导思想：为将来实施低成本并购铺路。而2010年底齐鲁银行伪造金融票证案无疑为该公司提供了一个绝佳的“契机”：去年四季度意外亏损、今年一季度业绩大幅下滑。