三一重工：快速奔跑的中国工程机械龙头

三一重工对2011年发展前景依然乐观，随着三一重工产品种类的不断拓宽，短期规划依然保持近年年均50-60%的增长速度。三一重工目前主营产品包括：混凝土机械、挖掘机、汽车起重机、桩工机械以及路面机械等工程机械产品。三一集团2010年营业收入已超过500亿元，集团规划2011年营业收入为800亿元，2012年销售目标为突破1000亿元大关。

目前，三一重工主要产品大都处于国内同行前列：三一重工混凝土机械销量已连续数年居国际第一，其在国内的市场占有率约在55%左右。而三一重工挖掘机近年快速发展，目前产品各项性能已达国际同类产品水平，高于韩国现代，而略低于日本小松。挖掘机市场占有率也持续攀升，09年7%，2010年有望提升到8.5%左右。三一重工研发部门更是预期在2-3年内有效改善挖掘机的发动机、液压件等关键零部件依赖进口状况，争取实现自产，提升三一重工与国际竞争对手的核心竞争力，扩大国内市场份额。

高铁、保障房以及城镇化建设，依然是推动工程机械发展的动力来源。我国近年农村人口城镇化导致城镇建设的加快，国家为保障民生而推进保障房建设，以及高铁建设的快速推进，为三一重工工程机械提供良好的发展机遇。

三一重工混凝土机械、路面机械、桩工机械以及起重机械等都有一定表现。路面机械领域，三一重工近年推出的新品沥青搅拌站，即是针对高铁建设的特点而专门设计推出的产品，目前销售规模欧2-3亿元。而桩工机械领域的旋挖钻机更是以年均60-70%的速度增长。

三一重工在管理、文化、服务等软件领域不断细化，为业绩稳定快速增长提供有力支撑。三一重工内部管理严谨，整体文化积极向上，而多年来丰厚的收益有效保障了各项职能的深入细化。如，三一重工在售后服务方面有大量投入，目前已建立近10个6S店，有效强化售后服务、维修等职能，且三一重工还在进一步推进6S店模式的扩张。

三一重工海外基地建设陆续完工，逐渐进入收获期。三一重工在海外投资了4个基地，其中美国基地、德国基地以研发为主，主要吸收当地高技术人才，为三一重工新产品研发、技术改进提供动力。而印度基地和巴西基地以生产、销售为主，目前印度基地已有一定销售量，而巴西基地也有小批量的产品下线，预期印度、巴西市场能够有效增色2011年海外销售。

三一重工发行H股逐渐进入高潮，将为三一重工快速发展提供强劲动力。三一重工将海外发行股票的预期发行额度提高到150亿元左右，预期在完成2010年报后，H股发行将成为三一重工工作的重中之重而快速推进。三一重工H股发行，将为三一重工的快速扩张提供强劲动力。

我们认为，三一重工是我工程机械领域龙头企业，内部管理严谨、文化积极向上，重视研发投入，而国际市场的开拓以及H股的发行，给予三一重工产品以显著发展空间，三一重工数年内有望保持较快的发展速度。我们预测三一重工10年、11年、12年的EPS分别为1.15元、1.67元、2.17元，以2月18日收盘价格计算，对应PE分别为20X/14X /10X，我们首次给予“买入”评级，给予11年19倍的PE，目标价31.73元。