专家点评工信部出台《水泥行业准入条件》

评论：与2009年9月工信部出台的《水泥行业准入条件（征求意见稿）》比较，工信部此次正式公布的《水泥行业准入条件》变化主要有四点：

①对新型干法水泥熟料年产能超过人均900公斤的省份，原则上应停止核准新建扩大水泥（熟料）产能生产线项目，新建水泥熟料生产线项目必须严格按照“等量或减量淘汰”的原则执行，去年的意见稿中规定的是人均熟料产能超过1000公斤的停止新建，低于1000公斤的新建水泥熟料项目必须严格按照“等量淘汰”的原则核准；

②由鼓励现有水泥企业间的重组联合，支持大企业对中小企业并购重组后的改造投资，改为鼓励现有水泥（熟料）企业兼并重组，支持不以新增产能为目的技术改造项目；

③投资水泥项目的业主，自有资本金的比例不得低于50%改为投资水泥（熟料）新、改、扩、迁建项目自有资本金的比例不得低于项目总投资的35%。

④由单线建设规模必须达到或超过日产5000吨级水泥熟料改为单线规模要达到日产4000吨级水泥熟料规模。

表面上看水泥投资门槛下降，但实际上我们认为未来新增产能有限。首先，对于人均熟料产能超过900公斤的地区基本停止新建生产线，目前低于900公斤的有辽宁、云南、新疆、青海、甘肃、山西、贵州等省份（2009年底）未来有新建的可能，但新增产能总量的前提是以淘汰量为上线，意味着未来产能增量有限；其次，38号文去年出台且目前还在执行，除了新疆之外的其他省份今年已没有新建生产线，从今年前10月水泥投资额增速由去年的61.75%迅速下降至8.75%也能看出；再次，此次准入条件提出了支持不以新增产能为目的技术改造项目，由于目前新建生产线审批难度大，有些企业可能存在以技改名义改造原有生产线以增加产能，我们认为此次政策出台后从另一个角度降低了新建生产线的可能性。

准入条件出台构成利好，并不仅限于华东地区上市公司。首先，从新增产能角度考虑，中东部区域省份因新型干法占比和人均熟料产能较高，未来新建生产线可能性很小，上市公司如海螺水泥、华新水泥、江西水泥、塔牌集团等明显受益；其次，我们认为针对落后产能较高的地区如甘肃、青海、河北、山西等省，假设审批放开，在政策允许条件下，区域内龙头公司在资源控制和市场控制均处于优势地位，从支持行业集中度考虑获批新建可能性会更大，市场话语权会进一步提高，相关受益公司有冀东水泥、祁连山、亚泰集团等。

准入条件明确提出鼓励现有水泥（熟料）企业兼并重组，并购潮将是未来行业主流发展方向。在新增产能有限的前提下，企业之间并购将是主流，从并购能力、资金实力、管理能力以及股东背景角度考虑，我们仍推荐海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、祁连山、亚泰集团、赛马实业。

我们维持行业“看好”评级。总体上我们认为随着行业集中度逐步提高、供需环境趋好，未来水泥行业将进入需求稳定增长、盈利明显改善时期。