厦工股份:触底复苏,将步入高速增长

2009/08/21 13:12东方证券
煤炭等矿山开工率提升拉动装载机销售。2009年上半年全行业销售接近72000台,同比下降33%,厦工销量约10000台,下降40%,弱于行业。

但由于公司装载机下游需求的40%集中于煤炭等采矿领域,今年上半年,山西省各类煤矿复产、复工矿井共633座,占到全部生产和建设矿井的1/4,预计下半年国内煤炭产量和煤矿的开工率将进一步提升,我们认为,公司装载机销售已经度过了最差的阶段,下半年销售情况将明显好转,全年降幅有望收窄在5%左右。

新总裁提升管理水平,挖掘机有望高速增长。2009年1-7月,公司挖掘机销量超过570台,仅占1%的市场份额,基数低。和行业二季度销量和一季度基本持平的趋势相比,公司二季度实现了24%的环比增长,销售改善的情况明显。公司近期聘任蔡奎全为新任总裁,蔡奎全担任大宇重工烟台有限公司总经理期间,带领“大宇”挖掘机高速增长,连续五年雄踞中国挖掘机市场份额首位。未来新总裁将对加快公司新产品开发、销售网络、售后服务的建设提升以及国际化进程,其中挖掘机将是重要的盈利增长点,将进入高速增长期。

集团资产整合空间巨大。大股东厦门机电集团旗下有商用运输设备(工程机械、客车、专用汽车及关键零部件配套)、贸易、地产和投资等四大事业领域。集团对厦工的发展十分重视并一直有注入优质资产扶持上市公司做大的思路。集团下属资产与公司主业直接相关的主要资产是持股100%的银华机械厂,主要生产工程机械用油缸、驾驶室等产品,08 年利润约1500万元左右;机电集团还持有太古飞机维修基地35%的股权,08年净利润在1个亿左右,太古飞机维修一块业务较为稳定,目前亚洲最大、全球有一定影响力,未来也有可能注入上市公司。

持有兴业证券股权升值潜力突出。公司持有兴业证券2.5%股权,目前兴业证券已经正式启动其A股上市工作,公司所持股权将有较大的升值空间。参照目前A股上市的,收入结构和兴业证券较为相似的同类券商市值水平,预计兴业证券市值有望在400亿以上,则公司所持股权价值约为10 亿元,折合每股1.43元。

催化剂与风险因素:下游煤炭等矿山需求的回暖,挖掘机业务的快速增长,集团资产整合以及公司管理的改善是公司业绩快速增长的催化剂;国内外宏观经济对装载机行业下游市场需求影响的不确定性以及行业产能过剩的压力则是公司面临的主要风险。

我们预测公司未来三年净利润复合增长率为38%,给予公司20倍PE的估值水平,对应2010年预测每股收益的合理股价为9.18元,上调评级至买入。

责任编辑:Daisy

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厦门厦工机械股份有限公司

1.厦工简介厦门厦工机械股份有限公司,创建于1951年,1993年12月由厦门工程机械厂改制为上市公司(股票代码600815),是国家重点生产装载机、挖掘机、叉车、道路机械、小型机械、混凝土机械、桩工机械、环保机械、汽车起重机等工程机械产品的骨干大型一类企业。厦工作为中国最大的工程机械制造基地之一,目前拥有年生产40000台装载机、15000台挖掘机、5000台叉车、3000台路面机械的生产能力。2013年,厦工以“235.72亿元”品牌价值位列“中国500最具价值品牌排行榜”第67位,引领中国工程机械行业品牌的发展。  厦工拥有国家级技术中心、企业博士后工作站和福建省院士专家工作站,技术人才实力、软硬件条件、研发能力和研发成果均位居全国同行前列,先后拥有多功能液压缸、回油过滤、差速器、连杆装置、双泵合分流等值控制卸荷等800多项专利。1963年中国首台8-10吨三轮压路机在厦工诞生,1964年中国第一台轮式装载机在厦工试制成功,1983年中国首台侧面叉车在厦工研制成功,先后开创了中国工程机械自主创新的先河。六十多年来,厦工秉承创新、敢为、协动、超越,不懈努力,扎根中国,展望全球,以高品质产品和全方位服务协助客户事业腾飞,产品已出口到中东、非洲、东欧、东南亚、欧美等几十个国家和地区,在国内外广大用户中享有良好信誉。厦工产品高效、节能、灵活、可靠,广泛运用于矿山、工程、农林水利建设、港口码头等领域,积极参与国家重大项目建设、助力国民经济发展。1992年以来,厦工装载机、挖掘机、叉车产品已先后八次远征南、北极,为国家极地考察奉献出了自己的力量,是中国南北极考察独家专用产品。厦工产品还先后随中国人民解放军维和部队赴柬埔寨、刚果等地,参与世界维和行动,也是总装备部、总后勤部通过竞争性谈判唯一选定的装载机品牌。厦工产品长期广泛用于公路、铁路、水利、港口等基础设施建设和矿山开采,参与了三峡工程、青藏铁路、南水北调等国家重点建设项目。同时厦工也成为了首次批量直销台湾的大陆工程机械产品。厦工在全球拥有近200家优秀销售服务商,构建快捷的物流供应系统与技术支持体系,为客户提供专业工程机械系统解决方案。技术厦工,品质传承!厦工正不断加大技术研发和改造投入,提升产品竞争力,实施国际化战略,完善工程机械产业链,建立高效的企业运营机制、管理机制和人才机制,建设成为中国领先、国际一流的资产优良、技术领先、管理科学的国际化工程机械企业。2.厦工的创新之路1951年11月,厦工成立。1963年2月,厦工三重试制成功中国首台8-10吨三轮压路机。9月,厦工试制成功T54推土机、T75推土机。1964年5月,我国第一台装载机——Z435在厦工诞生。1978年6月,厦工试制成功ZL40铰接轮胎装载机,正式通过国家鉴定,并荣获全国科技大会成果奖。1980年,ZLD40轮式井下装载机获原第一机械工业部科技成果三等奖。1983年,厦工叉车研制成功中国首台侧面叉车CCC3A。1986年,厦工总装车间建成我国第一条步进式装载机装配流水线。1993年至今,厦工连续九次跟随中国极地科考队远赴极地开展科考,厦工装载机、挖掘机、叉车成为“中国南北极考察独家专用产品”。1994年元月,“厦工股份”(股票代码:600815)在上海证券交易所挂牌上市。同年"厦工"牌装载机、推土机荣获"全国知名品牌"。1997年,原国家机械工业部授予“厦工机械”为“中国机械工业名牌产品”。2001年12月,“厦工工业园”奠基仪式在厦门市灌南工业园举行。2003年10月,厦工装载机首先实现行业产销突破1万台;厦工工业园基本完工,并开始实施异地搬迁。2004年1月,厦工装载机被评为“中国名牌产品”。2005年,厦工机械商标被认定为“中国驰名商标”。2008年,厦工焦作北方生产基地正式建成投产。2009年2月,厦工荣获“成就辉煌—六十年工程机械成就展”十大知名品牌。厦工装载机成为行业首航台湾的大陆工程机械产品。同年,厦工挖掘机产销突破1000台。2010年,厦工荣获“年度福建省政府质量奖”。同年,厦工装载机实现累计产销突破20万台。2011年11月,厦工成立60周年庆典。同年,厦工被评为“全国机械行业文明单位”、“中国机械工业百强企业”,实现营业收入120亿元。2012年,厦工挖掘机大批量列装福建省交通运输抢险系统。2013年,厦工品牌价值235.72亿元,荣获“中国500最具价值品牌”第67位,工程机械行业第1位。
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