工程机械龙头PE低估 第四季度投资分析

2008年四季度行业投资策略：超跌龙头股..由于前期对行业上下游的担心，整个工程机械板块一直处于持续下跌之中，目前龙头公司的动态PE都在15倍以下，很多公司只有10倍PE。这类龙头公司，市场认同度较高，业绩增长较为稳定，产品链较长，能够更好的抵御宏观调控带来的冲击。

我们认为四季度财政政策有可能加大支出力度，加之行业整体PE较低，存在反弹的机会，建议关注超跌龙头股。

2008年三季度行业回顾：收入增速略降，需求逐渐放缓

今年1-7月工程机械行业实现销售总产值1250.38亿元，同比增长45.88%，实现新产品产值241.42亿元，同比增长49.95%，占销售总产值比重为19.31%。目前行业的产值和销售收入并未出现大幅下降，增长率仍然保持在40%左右，行业收入增长依然处于高位。

从协会公布产品销量情况来看，1-7月份叉车和挖掘机的销量增速都在30%以上，其它产品的销量增速都在25%以上，而混凝土机械的销量同比增长了58.29%。

我们认为从主要上市公司的销量来看，并没有这么乐观，如安叉和杭叉1-7月的销量累计增速仅为12%，三一重工和中联重科的混凝土机械1-7月的销量累计增速也没有达到50%以上，从二季度开始需求逐渐放缓。

从制造业采购经理指数PMI、新订单和采购量指标来看，整个机械行业在一季度冲高后，出现迅速回落，6、7月份下降程度已经超过了2005年行业低谷时期，虽然工程机械是整个大机械中表现最好的子行业，但是在大行业景气下行的时候，工程机械销售收入增速出现拐点只是迟早的事情。

2008年四季度行业展望：成本下降和财政支出扩大引导行业反弹

从上游成本来看，钢材、型钢和中厚板的价格指数已经出现了头部迹象，虽然目前下降的幅度并不明显，我们认为后期这几种钢材的价格会出现趋势性的下降，使得行业上游压力逐渐减轻，对于每月都按市价进行钢材采购的企业来说，钢价的下滑将减少其原材料采购的费用。

从过去25年固定资产投资增速的历史数据来看，每个5年计划固定资产投资增速都呈现前两年高速发展，第三年见顶，后两年下滑的势态，我们判断2008年行业的销售收入增速将见顶回落。但由于国内经济属于投资拉动的粗放型经济，GDP和固定资产投资关系密切(07年投资率为43%左右)，政府出于保证经济增长的考虑，在坚持从紧货币政策下，有可能在四季度加大财政支出来刺激经济，而工程机械行业有望从中受益，虽然真正反映到销售上有一定的滞后性，但是提前预期对行业有些许提振作用，所以我们认为四季度存在反弹的机会。

2008年四季度行业投资策略：超跌龙头股..由于前期对行业上下游的担心，整个工程机械板块一直处于持续下跌之中，目前龙头公司的动态PE都在15倍以下，很多公司只有10倍PE。这类龙头公司，市场认同度较高，业绩增长较为稳定，产品链较长，能够更好的抵御宏观调控带来的冲击。