机械行业：升级与改革 内外合力交织促行业发展

 经济走势趋于稳态行业回暖仍具不确定性

2013年，中国制造业采购经理指数(PMI)呈现出在荣枯分界线附近小幅震荡并逐渐上扬的态势，而其与汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)差值的持续存在则表明，在宏观经济增长势头微弱提升、温和回暖的进程中，中小型企业面临着更大的阻力和下行风险。

同时，固定资产投资完成额和新增固定资产投资完成额的同比增速自年初一路震荡下行至近年来的低位水平，显示固定资产投资的尚未出现拐点迹象，其对机械行业的拉动作用仍有待进一步考察。

此外，通用设备制造业和专用设备制造业的收入增速和销售利润率均呈现出先抑后扬的走势，自二季度以来温和回升。而在制造成本方面，主要原材料价格指数的降幅逐渐收窄，机械行业所面临的生产成本稳中有降。

反弹力度不一或预示行业投资向好

2013年，通用设备制造业、专用设备制造业和金属制品业的累计固定资产投资同比增速在年中出现不同程度的调整后均有所反弹，但仅有金属制品业的投资同比增速超越了2012年同期。总体而言，机械行业固定资产投资的表现已经逐渐呈现出超越季节性的表现，或将预示行业固定资产投资将延续向好的势头。

市场表现回顾

2013年(截至12月26日)，在收入增速和销售利润率缓慢回升、行业固定资产投资温和反弹并逐渐呈现出超越季节性的表现、生产成本稳中有降等基本面因素向好，以及“油气改革”、“机器人”、“航母”、“高铁”等热点题材炒作的共同推动下，机械行业与大盘共同走出了“先抑后扬”的走势。而周期行业所具有的高弹性特征以及行业内众多的投资概念使得机械行业在下半年展现出强劲的上扬势头，一举扭转上半年下跌态势，最终以1.66%的涨幅位列中信一级行业涨跌幅排名第20位，跑赢同期沪深300指数11.87个百分点。与行业指数的“逆转”相对应的，2013年渤海机械行业的市盈率水平经历了年中的调整后再度呈现出震荡上扬走势，其相对于上证A股的估值溢价持续攀升，而相对于深证A股的估值溢价水平则在9月份由负转正、并呈扩大趋势，行业整体的估值溢价率呈现震荡上扬走势，并连创年内新高，行业的市盈率与行业指数

走势再度趋于一致。2013年，渤海机械行业一举逆转了上半年来的颓势，13个子行业中仅有与政府公共财政收入、和固定资产投资增速关联最为紧密的“工程机械”和“重型机械”两个板块以下跌姿态报收，分别以35.40%和19.62%的跌幅在行业内排名垫底；而受益于“机器人”、“LNG”等概念的“其他专用机械”，和受益于周边军事局势、低空开放、和个股资产重组预期的“航空航天”板块，分别以52.31%和46.25%的涨幅领涨行业。

投资策略

回顾一年来的市场走势，尽管在实体经济运行的基本面尚未出现明显改观的背景下，行业始终未摆脱由题材和热点左右行情的走势，但主要驱动因素已悄然发生了变化：上半年出现的以“油气装备”和“智能装备”为代表的投资主题，主要是源于二级市场对产业发展趋势的自主挖掘，由于其缺乏来自政治层面的强硬支撑，因此在推高行业估值溢价水平之余，驱动力强度的减弱也使得相关主题个股在市场出现调整时更易受到拖累而出现更深的跌幅；而随着十八届三中全会的召开、及其《决定》的发布，政策窗口期的到来使得机械内对政治因素较为敏感的“航天军工”、“铁路设备”、“航母”等源于政府主导、体现出较强国家意志的投资主题再度获得市场的关注和热捧。历史上，近几届三中全会往往是通过出台外延扩张等粗放式的政策措施来拉动经济增长，其对具有强周期属性的机械行业的推动作用迅猛而直接，但同时也难免留存潜在的隐患和风险。本届三中全会更加强调“体制改革”对经济发展的引领和促进作用，而市场在分辨体制改革对机械行业可能带来的短期冲击和长期红利时也更加理性和谨慎，因此，尽管政策环境改变了机械行业的驱动因素，但行业走势却并未出现主题轮换、市场热情转移所导致的大幅波动，市场对于行业的经营业绩展现出更多的容忍度，在符合产业中长期发展趋势、以及可能对行业运行产生重大影响的科技或政治变革的领域，明显降低了对短期业绩明确增长这一指标的硬性要求。部分投资主题的市场影响力逐渐呈现出长期化趋势，并有望进一步演绎出结构性行情。

展望2014年，尽管行业整体复苏趋势的确立仍有待观察，但部分受益于经济发展、政策推动、行业周期属性、及产业自身发展规律的板块有望率先回暖。在政策频出的窗口时期，我们维持对行业整体的中性投资评级，维持受益于国防建设、军工资产重组、以及通用航空等概念的“航空航天”板块的看好评级；维持受益于经济增长、能源结构改善、定价机制改革及环保因素的“化石能源机械”板块的看好评级；维持受益于国家“高铁外交”的强力推动、海外市场和城际轨道交通市场拓展的“铁路设备”板块的看好评级；将受益于运价指数走高、新接订单量上涨、景气拐点隐现、且兼具军工资产注入题材的“船舶制造与港口设备”板块的评级由“看淡”上调至“中性”。此外，受益于产业升级和人工替代概念的“智能装备”，以及受益于新型城镇化建设和民生改善的“冷链物流”、“智能仪表”、“污染防治”、“农田水利”等“民生装备”板块也值得关注。在个股推荐方面，推荐中国南车、杰瑞股份、惠博普、机器人、南方泵业、新界泵业、新天科技、大冷股份、聚光科技、开山股份、天广消防、康力电梯。