3季度工程机械仅2家营收增长 3－5年或洗牌(一)

6家主要公司第三季收入增速平均降4.9%；存货绝对值、应收账款大幅上升，现金流紧张

工程机械行业一度是中国增长最快的行业之一。受益于经济发展、固定资产投资高增速和地产繁荣，这个行业也曾制造中国首富。

2012年三季报显示，工程机械行业正集体“开倒车”。数据显示，三一重工、中联重科、柳工、徐工机械、山推股份、厦工等6家主要公司第三季度的收入增速平均下降了4.9%，利润增速下降更快。第三季度，全行业只有2家公司实现了营收增长。前三季度，全行业只有1家公司实现营收和利润双增长。同时存货绝对值、应收账款大幅上升，现金流紧张等情况相继出现。

6家公司应收款增54%

申银万国在对三一重工等6家代表性公司分析时发现，盈利能力下降、费用上升、应收款上升是共同特点。

济南人于小强(化名)本月正寻求出租他的两台46米三一重工产泵车。他说，现在的行情仍能维持运转，但明年情况好转，他将扩充他的泵车队伍。

虽然当前经济不景气，但在工程机械这一与经济景气度紧密相关的行业中，有不少人的看法与于小强类似。

三一重工总裁向文波在接受媒体采访时曾说，预计到明年三季度，中国的建筑设备行业将在“黄金时代”中全面复苏。他认为，中国的基础设施，包括公路、机场和污水处理系统都急需改善，在未来20年到30年间，更多投资是定局。

2012年三季报揭示了这个行业当下的难题。三一重工的三季报显示，这家行业龙头公司前三季度销售收入407亿元，下降了1.5%，净利润58.74亿元，下降了23.4%。与此同时，这家公司三季度末的应收账款增长了83.11%，达到207亿元，这相当于前三季度营业收入407亿元的一半。存货和利息支付也相应增长，其中存货额达到99.3亿元。

整个行业的大致状况类似。三一重工、中联重科、柳工、徐工机械、山推股份、厦工等6家公司前三季度财务费用占收入的比重上升，存货绝对量增长1.2%，应收账款增加54%。

小制造商三到五年内或关门

宏观经济的景气度变化，尤其是固定资产投资领域的变化是这一行业景气度衰落的主要原因。

柳工总裁曾光安在10月23日的一次论坛上讲述了挖掘机行业的困局。他表示，企业库存量居高不下，代理商资金回笼困难，生存压力大，产能过剩、行业恶性竞争加剧正制约行业发展。

曾光安说，像三一重工和中联重科这样的大企业拥有雄厚的实力可以克服所有问题；但许多小规模的制造商在未来三到五年内将被迫关门。

持续多年的固定资产投资开始降温。在2009年夏天时，固定资产投资的同比增幅达到33%，而到了今年前三季度，这一比例下降到20.5%。

2009年开始的经济刺激计划拉开了工程机械公司飞速发展的序幕。以三一重工为例，这家原本只在股改中显露名声的工程机械公司快速发展。在2007年上一轮经济和房地产繁荣高点时，三一重工的年收入只有91.45亿元，净利润16亿元；2011年，其年收入达到507.7亿元，净利润达到86.49亿元。按年收入增幅看，其2009年、2010年、2011年的收入增幅分别是20%、106%和49.5%；净利润增幅则为59%、186%和54%。2012年前三季度，收入和盈利的增速都变成了负数。

全行业的情况也大抵相同。在一些指标性的领域，比如挖掘机行业，销量已经连续15个月出现负增长。产能过剩、市场饱和，过度宽松的销售政策所引发的客户信用风险等都相继暴露。

泵车月租金下降近20%

价格百万元的泵车，通常还款期限一两年，租金过低的情况下，购买泵车的用户会出现“断供”。

于小强在鄂尔多斯、长春、四川等各地都拥有泵车，总数有十多台，目前仍活跃在各类工地。

据悉，三一重工这类企业可以为泵车用户提供20%-30%首付的按揭贷款担保。另一些泵车用户说，实际上可以有更低的首付比例。外资公司卡特彼勒、日本小松等也在中国工程机械市场(如挖掘机、装载机等领域)占据一定份额，但这样的份额正在随着谨慎的客户信贷政策而缩减。

按照于小强的说法，现在一台46米的泵车，在一些山区环境下的租金能达到每月10万元，平地上的租价更低。于小强说，在2009年的黄金时代，46米甚至更短的泵车租金都能达到12万元，如今租金回报下降了近20%。

并非所有的泵车拥有者都能顺利开展业务，泵车闲置的情况越来越频繁地出现。一名泵车经营者在网上征询求租者，他拥有一台2008年产的47米中联重科泵车，已经闲置了近一年。

在行业数据中，前端挖掘机的闲置情况有数据参考——小松挖掘机利用小时数，这一数据能反映出工程机械上游的使用率，也是下游设备使用情况的领先指标。数据显示，6月-9月该数据均维持在153-155小时之间，处于低位水平，今年4月5月这一数据在180小时附近，但也低于前两年高峰时段超过200小时的表现。

对于动辄百万的泵车，多数情况银行要求还款年限不超过两年，如果采取分期付款方式，厂商一般要求付款年限为1年。这意味着泵车租金过低的情况下，购买泵车的用户会出现“断供”。

为躲避还款自毁机器

宽松的信贷政策正支持着工程机械产品维持销售的规模。部分分析师认为，这样的销售策略存在风险。

市场上的新泵车同样积压。卡特彼勒在二季度时称，由于客户贷款违约不断增多，二季度在华销售额远远低于2011年同期水平。

三一重工未披露这方面的信息，但三一集团在其2011年第二期中期票据募集说明书中披露，在销售结算方式上，30%左右为分期付款，60%左右为按揭贷款或融资租赁，10%左右为全额付款。对于按揭贷款和融资租赁业务，公司负有回购义务；一旦工程机械市场萎缩，大量客户违约，由公司回购设备，承担担保责任。

柳工总裁曾光安此前透露，有些挖掘机用户不堪还款负担，甚至出现为躲避还款毁坏机器的情况。

三一集团披露的数据显示，2010年在混凝土机械的销售中，只有15.34%全额付款，21.62%的客户分期付款，而63.04%的客户选择按揭或者融资租赁。

工程机械的销售结构反映到三季报中，是应收账款的大幅增加。一方面分期付款客户应收款增加，另一方面银行信贷紧缩也使得按揭款和融资租赁不能及时放款。如果需求没有增长，过剩可能仍将持续。于小强说，正常情况下，一辆泵车的使用年限只有7-8年。

混凝土泵车产品在2004年开始兴盛于各类工地，但从上市公司业绩看，真正的销售高峰从2009年才开始，并在2010年、2011年达到顶点。这意味着如果需求没有提升，市场中的设备还能运行很长一段时间。

押注“足够多的工地”

在短期和长期之间，更多的投资者认为机械工程领域的需求仍会增长，大部分原因来自于对中国城镇化的预期。

中金等机构早先预期，从长期看，工程机械远未达到需求瓶颈，城市化是推动中国经济发展的最大动力，2020年之前中国的建筑活动仍将处于高峰活跃阶段，施工的机械化率不断提升将推升工程机械内需。

这与向文波的看法亦一致。但短期看，向文波预计行业复苏需要到明年三季度。

瑞银证券的分析师付伟琦和唐骁波预计，行业复苏还需要继续等待，保增长政策或仅能支持工程机械行业销量企稳。申银万国则认为，工程机械行业的投资逻辑应从基建转向房地产，若地产政策预期稳定，新开工预期由负转正，将带动工程机械股价的回升。

但于小强仍然十分乐观，他预计新一年行情若有好转，将添置新的设备。他说，“现在已经形成了气候，原来的施工方法会被淘汰，不会再在原地搅拌混凝土，只要有工地，不论是浇筑还是打桩，都会用到泵车。但人们以后只会买三一、中联、徐工等少数厂家的产品。”

兴业证券的一份研究报告说，目前国内水泥散装率刚过50%，而发达国家已经达到80%。这意味着散装水泥和预拌混凝土的使用还将增加。总有一天工地上只剩下操纵机器的工人，挖掘机、装载机、推土机、泵车、起重机、路面机械将替代所有人工。

前提是，有足够多的工地。于小强对此深信不疑。