工程机械：销量寻底过程中 改善尚需等待

【工程机械行业研究报告内容摘要】

6月份工程机械板块弱于大盘，符合我们的判断。6月份，工程机械板块震荡走低，累积下跌8%。同期上证综指下跌4.6%，沪深300指数下跌6.5%，板块表现弱于大盘。

基建投资持续改善，房地产新开工筑底过程中。政府主要通过政策微调对冲经济下滑风险，投资再次大幅增加的可能性不大。5月份以来，发改委的基建重大项目审批加快，基建投资启稳回升；房地产新开工处于筑底过程中，在房地产库存没有大幅改善的情况下，企业新增投资的动力不乾未来2个季度将处于底部位置，预计明年一季度有望逐渐好转。

5月行业销量未见明显好转。由于项目资金依然没有到位，许多新工程项目没有按期开工，5月份工程机械各子行业的销量同比依然处于下滑的趋势中。挖掘机同比降幅有所收窄，主要是去年同期基数大幅降低的原因；装载机、汽车起重机、推土机和压路机同比持续大幅下滑。

三季度销量见底，明年一季度回暖概率较大。预计6月份行业销售仍不会有明显改善，但有望逐步见底启稳，销量回升的幅度和力度取决于房地产新开工的情况。我们判断未来2个季度房地产新开工大幅回暖的概率不大，这使得未来2个季度工程机械销售不会出现明显改善，我们倾向于认为明年一季度回暖的概率较大。

龙头中报表现好于行业整体情况。受益于三、四线城市“商混率”的提升，三一、中联的混凝土机械销售持续大幅增长，两家龙头的表现好于行业整体状况，预计中报将分别有10%左右的增长。

维持行业“中性”的投资评级。当前行业静态滚动PE为10.7倍，PB为2.4倍，估值合理的水平。我们认为工程机械板块在销售数据出现好转之前，走势将与大盘同步，维持工程机械“中性”评级。建议关注行业龙头：中联重科、三一重工、徐工、柳工。

（风险提示：1、经济下行程度超过预期；2、行业应收款项大幅上升 华泰联合）