潍柴动力：短期底部徘徊 恢复仍需时间

潍柴动力4月24日发布1季报，1Q销售收入135.4亿元（-26.7%），归属于母公司净利润10.3亿元（-44.6%）。短期内重卡和工程机械行业仍在底部徘徊，恢复仍需时间，预估公司2012、2013EPS分别为2.93、3.24元，目前股价对应PE分别为11.3、10.2倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

产销规模下降和产品结构变动致毛利率继续下滑。2011年公司整体毛利率22%，同比下降2.6个百分点，2012年1季度继续下滑至19.6%的低点，同比下降2.6个百分点。

1）产销规模下降导致规模效应下降。2011年潍柴动力共销售发动机47.4万台，同比下降16.9%。其中重卡发动机同比下降23.1%；工程机械发动机销售同比下降1.6%；大客发动机销售同比增长9.7%。今年1Q重卡市场旺季不旺，销量20.3万台，同比下滑30%。我们估计潍柴动力2012年1Q发动机销量10.5万台，同比有较大程度下滑。

2）产品结构变动不利毛利率提升。潍柴动力重卡发动机销量占比从2010年72.7%下滑至67.3%，2011年毛利率22%，较2010年下降2.6%个百分点，2012年1季度延续去年结构变化趋势，毛利率为19.6%。

2Q行业景气度难有较大改善。今年1Q重卡行业销售同比下滑30%，工程机械全行业销量同比下滑20%，大客全行业销量增长2.5%。在目前固定资产投资减缓、油价上涨和下游行业盈利变差等不利因素压制下，短期内重卡销售仍将在底部徘徊，我们预计潍柴动力2Q发动机销量仍然难有爆发性增长，在整体销量上可能低于1Q。

投资建议和风险提示。目前来看2012年重卡及工程机械行业处于底部徘徊，考虑去年增速上前高后低，在国家推动基建级高铁项目前提下，预计今年行业同比增速将逐步改善，但恢复增长仍需时间。我们预计公司2012年重卡和工程机械发动机小幅下滑，大客发动机略有增长，全年预计销售发动机46万台，同比下滑2.8%。预估2012、2013EPS分别为2.93、3.24元，目前估计股价对应PE分别为11.3、10.2倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于行业恢复时间过长、宏观经济持续下行不利公司产品销量的恢复。