工程机械：销售大幅回暖 12股首当其冲

沈阳机床(000410)：行业快速复苏 增持

2010 年半年报显示，1-6 月份公司实现营业收入43.61 亿元，同比增长78.49%；实现营业利润5,307 万元，去年同期为亏损4,108 万元；实现归属母公司净利润1.62 亿元，去年同期为亏损4994 万元；实现EPS0.31 元，净资产收益率为10.79%。扣除非经常性损益后的净利润3769.8 万元，EPS 为0.07 元。

行业快速复苏，公司营业收入大幅增长。报告期内，国内外机床行业市场呈出恢复性增长势头，1-6月份，我国金切机累计产量同比增长25.7%；数控机床累计产量同比增长50.8%。受益机床行业持续复苏，公司产品销售快速增长，数控机床实现销售收入25.21亿元，同比增长129%。普通车床、镗床、钻床实现销售收入分别同比增长53%、22%、36%。

产品结构不断优化，毛利率大幅度提升。2007年开始，公司强力推进产品结构调整，不断提升数控机床产品在主营收入的比例。报告期内，数控机床销售收入大幅度增长，在主营业务收入的比重提升至58%，2009年度数控机床比重只有52%。主营综合毛利率为19.38%，同比增加3.63个百分点。

毛利率大幅提升主要原因还在于产品结构的不断优化，数控机床的毛利率要远远高于普通机床产品毛利率水平。

管理水平有待提升。报告期内，公司收到政府补助1.37亿元，营业外收入大幅增长923.60%，扣除非经常损益后的净资产收益率只有2.57%，净利润率仅为0.86%，盈利能力有待提升。

公司期间费用率高达17.56%，并常年在17%左右的较高水平，管理费率一直在8%左右，公司未来盈利能力的提升，除了产品结构优化之外，提升管理水平也至关重要。

收购集团子公司减少关联交易。7月20日公司通过挂牌转让方式受让集团公司下属子公司成套设备有限责任公司80%的股权，公司每年向成套公司提供铸锻件、机床配件及整机产品，产生大额关联交易。通过此次收购,有利于完善公司生产经营链条，增强公司业务独立性，减少关联交易。

盈利预测及评级。我们预计公司2010～2012年实现EPS分别为0.48元、0.65元、0.86元，根据前日收盘价计算，对应公司2010～2012年的动态PE分别为26倍、19倍、14倍，我们维持公司“增持”投资评级。（天相投顾 王书伟）

晋西车轴(600495)：恢复进行当中 增持

2 季度业绩如期恢复。半年报显示，公司合并报表范围内主营收入达到8.6 亿，同比增长51%左右，其中二季度恢复情况更为良好，主营同比增长将近100%，主营业绩如期恢复符合我们年报点评中的判断。

上半年，铁道部招标货车1.5 万辆，其中公司拿到了800 辆左右的订单，同时公司上半年销售生产6 万根左右，市场占有率继续保持在58%以上，公司各产品的需求都处在较为平稳的恢复状态当中。

精锻机大修，包头公司改造使得公司车轴毛利下滑较大。半年报显示，公司产品的综合毛利率继续处于较低位置只有9%左右，与公司08 年14%的产品综合毛利相距甚远。细分来看，公司传统的盈利产品车轴与轮对毛利下降最为严重，上半年分别只有4%、8%。上半年公司本部精锻机大修，维修费用完全计入成本；包头车轴生产基地改造一直没有完工，制造成本处在高位；同时2 季度钢材的阶段性涨价都是公司毛利降低的主要原因。下半年以来，随着精锻机的大修完毕、钢材价格的大幅度回调，公司本部车轴制造的毛利率将逐步回升。同时，包头车轴生产线的技改也将逐步完成(预计明年5 月全部达产)，制造成本将逐步下将。正常状态下公司车轴产品的毛利应能维持较高水平(2005-2008 年公司车轴毛利均在20%左右)，上半年较低的毛利水平将不会维持很久。

下半年业绩将会继续增长。7 月份公司在内蒙古坤德物流公司的铁路货车招标中获得了300 辆铁路火车的订单，并且订单价格较上半年铁道部的订单提高了6.7 万元，这为公司下半年的业绩增长开局情况良好。目前，铁路货运增长仍然维持在较高的位置，我们预计铁道部在下半年的招标中仍然有较大的招标数额，低于上半年的可能性不大。同时，下半年一些铁道部之外的路外订单也将有可能增加。因此，综合来看，公司下半年业绩仍将继续恢复增长。

出口、高铁车轴、铸锻件是公司未来业绩增长的主要看点。上半年公司出口业务达到1.5 亿元，占比恢复到了18%左右，但距离出口业务的高峰仍然相距甚远，由于铁路物流恢复周期晚于宏观经济，因此虽然上半年海外经有所增长但公司海外订单恢复仍然较为平缓。我们预计随着海外经济增长的进一步回升，尤其是印度、澳洲等公司传统出口目的地经济的高速恢复，公司的出口订单将会逐步增长。高速车轴方面，公司虽然已经有部分产品出口欧盟，装配于西门子时速200 公里的高铁上，但目前产品仍无法满足国内平均300 公里时速的动车需求。公司已经与国内特钢龙头太钢不锈展开了深度的合作研究，从原材料和机加工两方面来提升公司车轴的质量水平，我们认为动车车轴属于动车的重要部件，国产化趋势明确，而作为大型精锻的领先企业公司获得铁道部高铁车轴资质的可能性较大。同时，公司旗下包头子公司北方锻造在小型精锻件方面也有很好的基础，产品在北奔重卡等民用设备上有着较高的运用，未来在其他民品领域的推广将会进一步提升公司的业绩。

盈利预测及投资评级。我们预计公司10 年、11 年主营收入同比增长35%、20%，对应EPS 分别为0.13、0.25 元。虽然公司目前估值偏高，但公司业绩已经处于恢复当中，并且在国家大规模铁路建设的宏观背景下，公司作为铁路设备零部件的领先提供商，未来发展确定性高，因此我们继续维持“增持”评级。（山西证券 张旭）

振华重工(600320)：夯实基础积极转型 目标价7.2元

投资要点：

中报概述：公司中期实现营业收入、营业毛利、净利润分别为89.85、3.41 亿元，同比分别下降41%、82%；归属母公司所有者净利润亏损1.87 亿元；综合毛利率和净利率分别为3.79%、-2.08%，同比分别下降8.27、7.91 个百分点。中期EPS 为-0.043 元。

中期收入大幅下滑原因：受金融危机的后续影响，传统业务订单严重不足，导致集装箱起重机、散货机件、钢结构中期收入同比分别下滑52%、23%、54%。

综合毛利率大幅下滑原因：(1)受危机影响，传统业务订单价格下降；(2)公司仍在消化高价钢材存货；(3)前期固定资产投入过快，折旧迅速增加；(4)公司夯实了成本费用管理。传统业务中，集装箱起重机、散货机件的中期毛利率同比分别下滑12.08、6.23 个百分点。

需求展望：受全球经济复苏进程影响，传统业务短期内难以回升至危机前水平，目前手持订单40 亿元左右，相比产能仍不足。不过上半年新签合同近15 亿美元，同比增长170%，公司已经走过最低谷。

盈利能力展望：今年成本管理严格，是公司夯实基础的一年，预计随着高价钢材在三季度消耗完毕，毛利率将逐步进入回升通道。

产品结构调整：中期海工收入占比上升至25%，同比提高13 个百分点。西班牙ADHK 的22 亿美元海工合同细节仍在磋商中，预计主要在明后年交付。

投资建议：预计10-12 年公司EPS 分别为0.06、0.26、0.43 元，每股净资产为3.56 元，从PB 角度给公司估值，目标价7.2 元，谨慎增持。（国泰君安 吕娟）