山河智能：2010业绩高增长 首季度增速放缓

山河智能2010年实现营业收入28.4亿元，同比增长95.5%，归属母公司净利润2.0亿元，同比增长92.2%，对应每股收益0.48元，与其业绩快报数据一致；

2011年一季度实现营业收入8.4亿元，同比增长41.0%，归属母公司净利润0.7亿元，同比增长20.5%，对应每股收益0.16元；

正面：

2010年收入大幅增长，1Q2011旺盛需求延续：受益于四万亿拉动，2010年公司核心产品桩工机械和挖掘机械收入分别同比增长107.5%和102.7%；2011年一季度营业收入8.4亿元，同比增长41.0%；旺盛需求依然延续；

国际市场回暖，海外收入贡献提升：国内市场实现收入25.5亿元，同比增长92.0%；出口收入2.8亿元，同比增长150.7%，出口收入贡献回升2.1个百分点至9.8%；

负面：

主要产品2010年毛利率下降：受市场竞争日趋激烈影响，公司桩工机械、挖掘机、岩凿机械等主要产品2010年毛利率分别下降3.5，2.9，1.9个百分点；但2011年一季度毛利率环比改善1.0个百分点，呈回升态势；

现金流压力较大：公司2010年经营性现金流为净流出3.24亿元，2011年一季度经营性现金净流出5.65亿元，主要由于销售回款较慢及原材料采购付款占用资金较大；

挖掘机市场份额继续下降：公司近年来挖掘机市场份额持续下滑，2010年为2.8%，2011年一季度进一步下降到2.6%；

上调盈利预测

我们上调2011、2012年预测9.2%和8.8%分别至2.85和3.63亿元，分别同比增长40.6%和27.1%，对应每股收益0.68和0.86元；

估值和投资建议

当前股价下，公司对应2011、2012年PE分别为24.0和18.9倍，位于工程机械板块高端，我们仍维持“审慎推荐”的投资评级。

投资风险来自于2011年宏观调控超出市场预期，房地产限购影响新开工预期等。