山推股份：稳健发展的推土机械龙头 增持

近日，我们去山推股份实地调研，就公司发展现状以及未来规划与管理层深入沟通，调研要点如下：一、公司对2011年发展前景依然乐观，公司推土机产能进一步提升，2011年规划增长率在30-40%左右。公司目前主营推土机、混凝土机械、道路机械、工程机械配件等产品。山推股份2010年营业收入超过120亿元，而山东重工集团对山推2011年的规划在200亿元左右，增长依然强劲。

二、混凝土机械有望成为公司2011年重要增长点。公司08年收购武汉楚天，成功进入混凝土机械领域，并引入日本日工的压力泵阀技术，有效提升公司混凝土产品技术水平。就混凝土行业来看，公司产品处于中档水平，但近年销售增长快速，09年5000多万，10年销售收入即达3亿元左右。而随着11年4月武汉楚天一期工程完工，混凝土机械产能提升到1000台/年，11年有望实现销售收入10亿元，若12年全部达产并销售，年销售收入能够达20亿元。

三、公司挖掘机配件能够分享挖掘机领域近期快速增长的成果。公司的履带产能有10万条/年，目前主要供应给三一、柳工以及山河智能等国内主要挖掘机公司，而公司生产的挖掘机结构件主要供应给小松山推。这样，虽然上市公司目前并没有生产挖掘机整机，但公司依然有望通过配件，有效分享挖掘机行业快速发展的成果。

四、公司10年末对推土机提价，将有助于改善2011年产品毛利率状况。公司10年11月对推土机提价约1万/台，虽然钢铁成本以及人工等费用有所上升，依然有助于公司产品毛利率的稳定。

五、山东重工集团的成立，有效提升公司平台至省级别，在集团的统一规划下，公司发展能够高瞻远瞩。在山东省集中优势资源发展装备制造业的背景下，公司作为山东重工集团工程机械业务平台，在资源等方面受到一定照顾，有助于公司发展。公司目前已引进约15位高层人员，优化人事、海外销售、技术研发等关键环节。而为不稀释国有股持股比例，公司顺利发行10亿元中期票据，为公司进一步细化管理、开拓市场提供动力。

六、公司进一步强化海外销售，主要通过经销的方式进行。

公司近期对进出口贸易公司增资，有效增强对海外销售网络的建设。公司在海外主要通过经销商的方式进行，公司还在南非、巴西两地建立了2个销售子公司，以强化当地的销售。

七、盈利预测。我们认为，公司是我国推土机械领域龙头企业，且公司近期快速进入混凝土机械领域，且能够分享挖掘机行业发展的成果，公司有望保持较快的发展速度。我们预测公司10年、11年、12年的EPS分别为1.17元、1.54元、1.81元，以2月23日收盘价格计算，对应PE分别为17X/13X /11X，我们首次给予“增持”评级，给予11年16倍的PE，目标价24.64元。

八、投资风险。钢铁等原材料价格大幅波动，将增加公司成本压力。