山推股份业绩创九年新高却遭QFII减持，行业出口销量已两月连增

在国民经济保持平稳运行的宏观环境下，工程机械行业保持了高位运行态势，推土机等产品的景气度回升迅速。

3月28日晚，山推股份（000680.SZ）发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入91.60亿元，同比增长29.05%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长107.91%。

2.09亿元的业绩是山推股份过去9年来的最好业绩，上一次归母净利润突破2亿元还需要追溯到2011年。

从国内来看，推土机产品主要呈现由山推股份等少数企业为主导的竞争格局，该公司经过40多年的发展，以绝对的优势领先行业其它制造商。在稳增长政策不断推进的背景下，以山推股份为代表的推土机行业是否出现了投资价值，机构投资者的仓位变化又是如何呢？

山推SD17E-X纯电动推土机

主机产品销量同比增长逾20%

按照中国工程机械工业协会的统计，工程机械包括铲土运输机械、挖掘机械、混凝土机械、压实机械、路面施工与养护机械、起重机械、高空作业机械等类别，广泛应用于建筑、水利、电力、道路、矿山、港口等工程领域。

其中，铲土运输机械由推土机、装械机、平地机、铲运机及矿用载重自卸车五大类组成，推土机以山推股份为代表。

资料显示，山推股份是1997年1月22日在深交所挂牌上市的，控股股东是山东重工集团有限公司，实际控制人是山东省国资委。

山推股份主要从事建筑工程机械、矿山机械、农田基本建设机械、收获机械及配件的研究、开发、制造、销售、租赁、维修及技术咨询服务，主营业务收入以“生产销售推土机、压路机、平地机、摊铺机、铣刨机、混凝土机械、装载机等主机产品及履带底盘总成、传动部件等核心零部件产品”为主。

上市二十多年了，山推股份的业绩在2011年之前处于稳步增长阶段，2011年之后波动较大。

Wind数据显示，1997-2021年，山推股份的营业收入从4.52亿元增长到91.60亿元，年复合增长率（CAGR）为13.36%，期间在2011年曾达到147.02亿元；归母净利润从0.53亿元增长到2.09亿元，CAGR为5.88%，期间在2015年曾巨亏8.76亿元。

山推股份2021年年报显示，此次归母净利润达到2.09亿元的主要原因，是“在公司发展战略的引领下，公司积极把握市场机遇，产品产销量同比大幅增长，带动公司业绩整体上升。”

分产品来看，山推股份2021年的“工程机械主机”营业收入为56.56亿元，同比增长45.10%，毛利率为17.28%，同比增加0.68个百分点；“工程机械配件及其他”的营业收入为24.28亿元，同比增长0.55%，毛利率为9.21%，同比减少0.02个百分点。

遗憾的是，山推股份没有披露具体产品的销售数据。

3月29日，山推股份一位相关人士向21世纪经济报道记者表示，包括推土机在内的主要产品销售数据目前不方便对外披露，“确实是太敏感了。”

从山推股份的2021年年报来看，工程机械主机产品的销售量为7372台，同比增长21.43%。

据中国工程机械工业协会对11家推土机制造企业统计，2021年1-12月，共销售推土机6914台，同比增长17%；其中国内3940台，同比下降6.9%；出口2974台，同比增长77.6%。

值得注意的是，山推股份2011年的工程机械主机产品生产量为8180台，同比增长33.86%；库存量为1483台，同比增长119.70%。

对于库存的增长，山推股份的解释是“为应对行业旺季产品需求量大，公司提高产品生产量，提前储备产品，因此生产量和库存量有所增长。”

QFII2011年四季度大幅调仓

和2011年三季度相比，山推股份2021年年报的前十大流通股股东变化较大。

原本持有477.7855万股的瑞士信贷(香港)有限公司、持有398.9306万股的“中国国际金融香港资产管理有限公司－客户资金2”，以及持有284.3572万股的“中国国际金融香港资产管理有限公司－CICCFT10(QFII)”在2011年四季度进行了大幅减持，分别退出了山推股份的前十大流通股股东行列。同时，法国兴业银行在2011年四季度减持了349.0199万股，尚持有368.11万股位列第5大流通股股东；摩根士丹利国际股份有限公司减持了191.3135万股，尚持有321.2149万股位列第7大流通股股东。

由此可见，QFII在2011年四季度进行了大幅调仓。

和大幅减持的QFII不同的是，原持有400万股的万葵稳健18号私募基金在2011年四季度小幅加仓100万股，以持有500万股位列第4大流通股股东。

“QFII的调仓原因，可能是因为2011年下半年工程机械行业景气度整体低迷，并非针对山推股份一家。”某券商工程机械行业研究员告诉21世纪经济报道记者，从山推股份2011年各季度的业绩可以看出一些端倪，“第一、第二季度还可以，但是第三、第四季度，不管是营业收入，还是净利润，比上半年都有较大的下降。”

山推股份2021年年报显示，其第一季度至第四季度，营业收入分别为26.62亿元、27.42亿元、18.43亿元和19.13亿元，归母净利润分别为0.92亿元、0.61亿元、0.23亿元和0.33亿元，下半年两个季度的业绩加起来还不如第二季度的。

在上述工程机械行业研究员看来，包括摩根士丹利、瑞士信贷、法国兴业银行等QFII都是2011年三季度建仓的，“四季度就跑了，估计也没赚到什么钱。” 

从二级市场看，2011年7月1日到12月31日，山推股份的股价从3.92元起步，最低跌至3.62元，最高涨至4.89元，以4.28元收尾，2011年下半年涨幅约9.18%。

海外市场销量或将超预期

根据行业机构的统计，目前世界上主要有卡特彼勒、小松、山推股份、约翰迪尔、纽荷兰等五家有影响力的推土机制造商，山推股份是继卡特彼勒、小松之后又一个产品系列齐全、市场分布广泛的推土机制造商。

从国内来看，推土机行业主要呈现由山推股份等少数企业为主导的竞争格局，行业内集中度较高，前6名推土机厂商国内市场占有率近年一直保持在95%以上。

“我们去年（2011年）还推出了全球首台纯电推土机，市场反应良好。”上述山推股份相关人士如是说。

就压路机而言，行业市场份额前三名分别为徐工、柳工及三一重工，山推股份的压路机产品市场竞争力逐步提升，2021年市场占有率保持行业前五名。

在装载机方面，行业内销量高度集中，以龙工、临工、柳工和徐工为代表的第一梯队，占据行业 70%以上的销量份额，山推股份的装载机产品份额处于行业第二梯队。

对于2022年，山推股份的经营目标是“营业收入102.97亿元”。

“相对于2011年来说，山推的这个经营目标等于是营收同比增长12.41%，这个增速是明显低于2021年的，或许也代表了产业资本对自身行业景气度的一种判断。”上述工程机械行业研究员告诉21世纪经济报道记者，自今年以来，工程机械行业景气度在稳增长的基调下会有所回升，“至少我们已经看到推土机今年2月的销量环比在增长。”

今年3月16日，中国工程机械工业协会对11家推土机制造企业统计数据显示，今年2月销售各类推土机552台，同比下降5.48%，环比增长20%；其中国内208台，同比下降44.4%；出口344台，同比增长63.8%。

2月出口势头较猛显然是延续了今年1月的态势，2022年1月份，11家推土机制造企业销售各类推土机460台，同比下降5.15%；其中国内159台，同比下降51.1%；出口301台，同比增长88.1%。

“据我们调研的情况来看，工程机械厂家今年基本上都把重点放在了出口上。”上述工程机械行业研究员表示，山推股份2011年的出口增长也不错，“今年应该继续维持高增速。更何况，我们国家的工程机械厂家在海外布局多年，现在产品的核心竞争力增强和高性价比等因素，因此我们判断整个工程机械行业的2022年出口有望维持较高增速。”

山推股份2021国外营业收入为22.84亿元，其2022年经营目标是“海外收入30.10亿元”，等于是同比增长31.79%。

太平洋证券研报预计，2022年4-5月开工和销售会回归至旺季合理水平，仍然看好稳增长政策下带来的基建开工和工程机械销售超预期。

责任编辑：LuYue