海伦哲：2013年受益于城镇化和收购兼并

海伦哲是专业生产以高空作业车、消防车为主的专用车辆企业,基于下游市政、园林、电力、高空救援需求的看好,近期对公司进行了调研,2013年电力保障车招标恢复,收购上海格拉曼消防车业务将为公司带来业绩增长点。

一、公司简介及2012年回顾

海伦哲上市后通过自主研发及收购形成了高端高空作业车、电力保障车及消防车等三大业务板块。现有折叠臂、伸缩臂、混合臂、自行式四大系列,作业高度9~45米,40余个规格的高空作业车;100~800KW系列移动电源车;车载式旁路带电作业成套设备系列;消防车和军用抢修车等专用汽车产品。公司在电力、石化、通信等高空作业车高端产品应用领域市场占有率位居行业第一;在路灯、园林等行业市场占有率位居行业第二;是国内产品结构型式最丰富、产品作业高度最大的高空作业车产品及服务提供商。

2012年新产品研发成果:高空作业车方面,2012年共完成15项新产品的开发,专项技术改进50余项。电力保障车辆方面,2012年完成电源车、电力抢修工具车、带电水冲洗车等五种新产品的研发。苏州海伦哲研发出举高喷射消防车、43米登高平台消防车、远程大流量供水消防车、重型大功率供水消防车、抢险救援消防车、抢险救援消防机器人、超强力喷射压制消防车等10余种产品。

2012年业绩回顾:2012年初,公司确定了2012年主要经营目标,即实现总收入3.9亿元,实现净利润4636万元,分别比2011年实际增长了55%和87.9%;2012年实际只完成了营业收入3亿元,净利润2484万元,分别完成年初所确定目标的78%和53.6%。没有完成目标的主要原因:1、因进入消防车行业的时间推迟而影响业绩;2、电力行业采购受电力体系机构改革影响,使得去年的高空作业车等产品的采购受到影响;3、产品销售结构变化,毛利率有所下降。

二、中国城镇化进程中高空作业车需求将稳定增长

高空作业车(高空作业平台、升降机)是一种将作业人员、工具、材料等通过作业平台举升到空中指定位置进行各种安装、维修等作业的专用高空作业车,既属于专用汽车,又属于工程机械,是一种重要的高空作业施工设备。公司的高空作业车主要用于市政、园林、电力。海伦哲是国内唯一一家年销量500台高空作业车的企业,徐工大概在200台左右。目前国内高空作业车市场尚未启动,一方面因为建筑施工未强制规定采用高空作业车等安全设备,大部分还是采用脚手架,我国每年仅城市建筑因使用的高空作业吊篮、或脚手架发生坠落,就导致近5000人死亡,而这种作业方式在发达国家已经基本绝迹,以日本为例,高空作业车每年销售7000-8000台,几乎都用于建筑领域,国内每年的需求量仅2000台左右,国内保有量估计在5万台左右。

另一方面,中国高空作业车的购买者几乎是使用单位,而发达国家采购的主力军约80%都是租赁客户。因此随着城镇化深入,加上租赁业务的发展,高空作业车等城市维修设备市场将启动,这一点可以参考过去几年工程机械行业的高速发展。

高空作业车行业具有一定的壁垒,生产企业需要有改装车的资质,产品进入工信部的目录才可以上牌照,因此外资企业很难拿到资质,国内市场仍以内资占主导。

目前海伦哲空中作业车最高45米,主打的高度是16-20米,50%都用于电力系统,需求稳定增长。不过去年受电力体系改革的影响,高空作业车基本没有采购,公司把高空作业车的销售重点转移到市政等行业,造成小高度、附加值较低的如9米折叠臂、14米折叠臂、16米折叠臂等高空作业车占高空作业车营业总收入的比重上升(2012年低端产品销售占比为25.40%,较2011年上升了6.20%),由于产品销售结构的变化高空作业车的毛利率约下降了2个百分点。

绝缘式高空作业车自20世纪30年代在美、日等国家开始研制,到20世纪50年代以后在送、配电线路带电作业中得到广泛的应用。其中发展最快、绝缘等级最高、品种最多、应用最广泛的地区是美国,目前绝缘式高空作业车在公司销售占比很校

三、预计电力保障车辆今年将恢复

2012年,电力行业整体采购量受到抑制,通常招投标在9-10月,受政策影响比较大,2012年电源车同比增长16%。毛利率大幅下降了7个百分点,电力行业采购需求受到抑制。电力行业由于实施“三集五大”(人力资源、财务、物资集约化管理;大规划、大建设、大运行、大检修、大营销体系),使得当年的高空作业车等产品的采购受到影响,从而导致产品销售总量没有达到预定目标。2012年在电力行业当年实现的订单收入为9,018万元,较去年同期的13,210万元下降了31.74%。

去年旁路带电作业车实现销售,未来前景看好。国家电网公司提出,到“十二五”末,要将配网不停电作业作为国家电网公司城市配网检修作业的主要方式。而这必将促进以旁路带电作业车(组)、电力抢修车为代表的电力车辆等产品需求的持续增长。旁路带电作业车的价格在150-160万元左右。

去年电源车毛利率下降了7个百分点主要是产品结构的问题。

四、公司通过收购进军消防车领域

国内消防车制造行业刚起步,未来年复合增长15%以上。根据2011年6月,公安部、交通运输部、国家税务总局联合下发的《公安部关于规范和加强多种形式消防队伍消防车管理的通知》:截止目前,政府专职消防队7375个、单位专职消防队2544个,2011年全国配备的各类消防车辆为1.5万余台。按每个消防队应该配备5辆消防车计算,我国消防车的保有量应该在5万辆左右。中国大城市的救援力量非常薄弱,以上海为例,2011年上海市共有250余辆各种消防车分布在65个消防队(站),且不说上海市人均拥有量,每个消防队仅拥有3.8辆,根据上海城市发展总体规划的要求,每一个城市消防队(站)的保护区域为5平方公里,消防车必须在5分钟内到达管界边缘。从上海市消防局了解到,上海市消防车的保有量每年将以15%的速度进行更新和新增。

国内消防车市场外资品牌占有率约30%。我国消防界最熟悉、进口举高消防车数量最多的是德国麦捷卢斯公司(C.D.Magirus),以生产云梯车出名,现在同时也生产各种其它消防车。德国梅茨公司,也是个全能消防车公司,代表产品是云梯车.英国西蒙、斯诺克尔(SIMONSNORKEL),是曲臂登高平台消防车行业的老大,自1954年第一部液压平台车问世以来,不断发展,产品型号自SPCA155、SCA160到SS600共有几十种,1984年突破液压救援登高平台车记录,工作高度达62m。俄罗斯托尔诺克市消防装备无限公司创建于1935年,是欧洲较大的特种消防车辆制造厂。国内最大的消防车生产企业是徐工集团,1995年开始大力发展消防车,去年销售规模接近10亿元,从1998年的DG53,到2006年的DG68,到2011年的DG88,再到2012年的DG100登高平台消防车,徐工连续四次刷新亚洲登高平台消防车的最高纪录2012年12月份海伦哲完成对格拉曼100%股权的收购,2013年的收入目标是2.8亿元。收购格拉曼后,公司将瞄准中高端消防车市场,加大技术投入,提升自主创新能力,重点发展举高喷射消防车、登高平台消防车、抢险救援车、特种消防车等。格拉曼是消防车行业知名企业,又是解放军总装备部、空军、海军和二炮部队的装备承制单位,具备军品生产资质;加之其具有区位独特、质量稳定、管理基础较好等优势。格拉曼现有已公告车型24种,获各类车型或单元3C认证证书12份,涵盖轻型、中型、重型水罐消防车、军用消防车、军用中和冲洗车、军用喷洒车、泡沫消防车、照明消防车等。上海格拉曼近期接到行业客户及解放军某部业务订单约1.2亿元(含143万美元订单),其中,民品订单金额约为7833万元(含143万美元订单),军品订单约为4167万元,总交货期从2013年1月中旬至2012年12月。2013年目标是实现销售收入2.8亿元,实现利润2450万元。公司将在松江区征地130余亩,进行消防车生产基地的建设。

五、业绩预测和投资建议

首次给予“中性-A”的评级。由于今年合并新收购公司,海伦哲业绩将有较大增长,从行业面来看,公司的产品受益于新型城镇化及城市功能提升,成长性好于传统的工程机械行业,加之收购格尔曼订单大增,我们按最新摊薄股本预计2013-2015年EPS为0.12、0.14、0.17元,目前动态PE为44倍,估值相对合理。

风险提示:(1)公司募投项目投产产能利用率不高,短期毛利率有压力。(2)收购格拉曼管理层变化较大,存在收购整合风险。

责任编辑：Winnie