厦工：2012上半年销售布局及财务状况分析

业绩简评

厦工2012年上半年实现营业收入4，328百万元，同比下降39.36%;归属上市公司股东的净利润298百万元，同比下降36.20%，EPS 为0.38元。

经营分析

装载机和挖掘机销量下滑：今年上半年，由于经济下滑和信贷紧缩影响，工程机械产品普遍出现需求下滑。公司的装载机实现销售约13，000台，同比下滑超过40%;挖掘机销量约1700台，同比下降超过30%。

海外业务

增长迅速：上半年，公司国内销售业绩下滑43.66%，但海外业务增长迅速，实现收入433百万元，同比增长91.66%，海外收入占比达11.35%，较11年同期提高8个百分点。

毛利率继续回落：上半年，公司综合毛利率为14.94%，较11年同期下降了2.6个百分点，其中第2季度的毛利率仅为14.25%，较1季度的15.58%环比回落。毛利率的减少，估计可能与销量大幅减少后规模效应下降有关。

期间费用降低，财务费用剧增：上半年，公司期间费用为575百万元，同比下降17.31%，但期间费用率因收入大幅下滑，提高近5个百分点至13.86%。期间费用的降低主要来自销售费用较上年同期减少了212百万元;与此同时，财务费用却由于公司短期借款增加而同比增长170%至121百万元。此外公司于12年6月顺利发行总额为15亿元的公司债(票面利率为4.55%)，募集资金偿还了包括4亿元长期借款在内的11亿元借款(利率超过6%)，预计公司下半年财务费用较上半年有所减少。

业绩基本来自投资收益：上半年公司投资收益达293百万元，占到利润总额的83.48%，这主要是由公司减持原持有的兴业证券股票带来的。前期公司公告于7月2日-5日减持兴业证券股票 8.717百万股，尚余1.597百万股，估计由此增加下半年投资收益约90百万元。

现金流亟待改善：公司当期经营活动现金流为-808百万元，较1季度的流出625百万元有所恶化。主要是公司应收账款和应收票据较1季度末增加588百万元至5，694百万元，考虑到期末公司货币资金仅518百万元，而短期借款有1，498百万元，公司依然面临巨大的回款压力。

盈利预测与投资建议 由于行业需求恢复较慢，我们调降了对公司的盈利预测，预计公司2012~2014年营业收入分别为8，475、9，430和10，986百万元，净利润分别为438、188和240百万元，同比增长-0.82%，-57.23%和27.8%;EPS 分别为0.549、0.235和0.30元，较前期预测值分别下降33.5%、63.4%和63.0%。

公司当前股价对应 2012年12.10倍PE，由于13年投资收益将大幅下降，明显影响当年业绩，我们将投资评级由“增持”下调为“中性”。

风险提示：从信贷角度看，今年的新增中长期贷款并没有明显的好转，7月新增2，100亿元，同比下滑7.2%，如果中长期贷款依然不见改善，公司的销售收入可能会低于预期。

责任编辑：Winnie