太原重工：下游回暖 明年业绩值得期待

太原重工是国内最著名的重型机械设备制造商之一，我国最大的起重设备生产基地、最大的挖掘设备生产基地、最大的航天发射装置生产基地、最大的大型轧机油膜轴承生产基地、国内品种最全的锻压设备生产基地。公司产品广泛用于冶金、矿山、水电、火电、核电、能源、交通、航空、航天、化工、铁路、造船、环保、交通运输设备等行业，机器产品出口到世界20 多个国家和地区。

2011年公司收入突破了100亿大关，挖掘焦化设备、起重机设备、轧锻设备和火车轮对等四个板块收入占比由09 年的82%降低到75%，随着其他板块业务（风电设备、煤化工、齿轮、铸锻件及油膜轴承等）逐渐成熟，公司对冶金相关下游行业依赖度有所降低。

2012 年将是艰难的一年  在宏观经济增速下滑，主要下游投资（黑色及有色冶金行业）低迷的情况下， 公司12 年将面临着和11 年下半年差不多的情形，虽然发改委近期审批了重大项目（如两大千万吨钢厂建设），但是这些投资带动的需求传导到公司订单及业绩上，要到1 年以后；短期来看，公司手摇任务仍然是在艰难的环境中争取更多的订单，通过加强内部管理，渡过较难的12 年。

未来看点在高端：矿用挖掘机、煤化工、高铁轮轴及轮对等

随着主要下游投资随着宏观经济增速下滑见底后逐渐恢复，公司有望在12 年末迎来下游复苏带来的业绩改善机遇。且依托公司优异的研发制造能力，未来高端装备业务亮点纷呈：  一、矿用挖掘机--公司矿用挖掘机已经成为世界知名品牌，国内绝对的龙头， 且获得了来自智利、南非及俄罗斯等海外主要矿山国的订单；近期公司完成了世界首台75 立方的挖掘机，预计年底完成调试安装，未来随着试用成功，有望为13 年带来更多的订单，带动本块业务较快增长；  二、煤化工--公司煤化工设备收入近两年稳定增长，未来受益和化二院密切合作，将会获得更多的订单，助力该板块的快速增长；  三、高铁轮轴及轮对--公司高铁轮轴项目有望与12 年底投产，作为国内唯一兼具车轴和轮对技术的标的，有望成为高铁轮轴及轮对的重要国产化平台；  四、天津临港重型装备基地--基地一期建设将于12 年底完成，随着该基地投产，预计将会形成起重机等重型装备的部分产能，借助港口的运输优势，实现市场扩张，13 年有望贡献效益；且公司也在积极介入市场前景良好的海工行业，值得期待。

估值和投资建议

2012 年仍是艰难的一年，随着下游投资逐渐回暖及高端项目释放，公司13年业绩值得期待，预计公司 2012-2014 年EPS 为0.13元、0.19元和0.28元。考虑到公司高端制造项目有望继续取得突破，按13年20倍PE，目标价格3.7 元，首次给予“增持”评级。

重点关注事项

股价催化剂(正面)：天津临港项目投产贡献业绩，大型挖掘机订单获取，高铁轮轴与轮对订单获得突破。风险提示（负面）：原材料及人工成本上升，经济增速下滑带来的行业不景气。