稳中有升 中联重科资金充裕有助销售扩张

事件：

中联重科公布2011年年报，实现营业收入463.23亿元，同比增长43.89%；实现营业利润95.14亿元，同比增长77.05%；实现归属于上市公司股东的净利润80.66亿元，同比增长72.88%；基本每股收益为1.05元，与中联重科业绩预告一致；利润分配预案为每10股派发现金红利2.5元（含税）。

其中，中联重科四季度单季实现营业收入131.15亿元，同比增长58.18%；实现营业利润25.30亿元，同比增长43.48%；实现归属于上市公司股东的净利润21.04亿元，同比增长36.70%；四季度基本每股收益为0.27元。中联重科四季度营业收入及归属于上市公司股东的净利润分别环比增长44.78%、57.75%。

点评：

2011年，中联重科主营产品市场竞争力进一步增强，市场份额稳步提升；其中，中联重科塔机、履带起重机销量增速远超行业平均水平。中联重科海外营销网络布局加速，海外销售收入增速略超国内。

中联重科混凝土机械全年销售收入达212.1亿元（占公司主营业务收入的46%），同比增长50.6%，高于混凝土机械行业21.9%的收入增速。中联重科成套设备优势及CIFA复合材料技术优势明显，市场份额稳步提升；同时，泵车、搅拌车等产品结构升级推动中联重科混凝土机械业务毛利率同比大幅提升3.5个百分点至35.6%。

中联重科起重机械全年销售收入达156.2亿元（占公司主营业务收入的34%），同比增长41.0%；主要受履带起重机产品结构变化的影响，中联重科起重机械业务毛利率同比下降2.1个百分点至25.8%。

中联重科环卫机械全年销售收入达29.8亿元（占公司主营业务收入的6.5%），同比增长58.9%，中联重科围绕垃圾处置延伸公司环卫机械产品链，市场份额继续保持行业第一，毛利率同比小幅下降0.8个百分点至30.8%。

此外，中联重科路面及桩工机械、土方机械、融资租赁销售收入分别达17.4亿元、10.5亿元、15.8亿元，分别同比增长39.3%、35.7%、51.8%，中联重科主营产品市场竞争力进一步增强。

中联重科海外营销网络布局加速，并重点加强南亚、中东和CIS区域的销售力度，境外销售收入同比增长46.2%，略高于境内43.4%的销售收入增速；境外销售收入占比从2010年的4.8%小幅提升至4.9%。

中联重科产品市场竞争力强，海外网络布局正加速推进，行业景气调整之际中联重科资金优势更为明显，预计2012年中联重科主要产品混凝土机械和起重机械市场景气将优于其他工程机械品种。中联重科拟通过在湖南省产权交易所挂牌交易的方式出售环卫机械公司80%股权，由于完成交易不确定因素较多，我们暂不考虑环卫机械子公司的股权转让，预计公司2012年-2014年每股收益分别为1.18元、1.42元、1.67元，对应公司动态PE分别为8.2倍、6.8倍、5.8倍，给予中联重科“推荐”的投资评级。