恒立油缸：先发优势成就公司黄金发展期

恒立油缸公司是高压油缸等高端液压元件的国内领先生产厂商。恒立油缸公司油缸产品具有技术研发、制造工艺、客户与规模经济等优势，行业领先地位稳固。挖掘机油缸目前的销售占比为70%以上，产能将从2012年的30万只提升到2013年的40万只以上，产能释放保障公司未来持续快速发展。

1)国内挖掘机油缸市场现在被四大供应商所垄断，由于近两年国内整机产能扩张速度快于上游油缸产能增速，导致目前行业供需失衡，公司新增产能将很快被消化。

2)液压油缸是挖掘机关键零部件，对稳定性和可靠性的要求高，客户转换成本高。公司凭借多年的先发优势，占据国产品牌大部分市场份额，并对新进入者形成较高壁垒。公司近两年将最大程度受益于国产挖掘机的高增长。

3)外资主机商考虑供应链安全问题，愿意多元化自己的油缸供应商，公司凭借价格、服务优势，在这一过程中将获得部分外资品牌订单，推动公司在国外品牌的市场份额增加。

4)部分国产主机厂在自制液压油缸，由于液压油缸量产达到较高的稳定性需要长时间的经验积累，短期内对公司销售不会造成冲击。

5)我们研判：在行业供需失衡的形势下，公司将凭借多年积累的先发优势使自己享受一段黄金(1677.10,5.00,0.30%)发展期，业绩增长将快于主机行业平均增长水平。我们预计公司2011 年至2013 年的每股收益分别为0.78 元、0.99 元和1.24 元，对应的PE 分别为25.3 倍、19.9 倍和15.9 倍，我们考虑到未来公司可能进入卡特彼勒、神钢等外资品牌全球供应体系，业绩增长或超预期，给予“强烈推荐”评级。