安徽合力：成长还看产品升级和管理层激励

金融危机后全球工业车辆需求处于恢复期。2010年全球工业车辆销售74万台，同比增长31%，仍未达到2007、2008年93万台的销量高峰，2011年上半年全球工业车辆收入达到46万台，同比增长约34%，接近历史最高水平。

全球工业车辆行业竞争格局十分稳定。安徽合力2004年排在全球第十七位，2005年跃居至第十三位，2006年后即稳居在第十位左右。2010年安徽合力集团销售额为7.77亿美元，但仅相当于位居第一丰田的13%。

产业布局:近年合力通过并购与持续的技改投资，已形成了以合肥合力工业园为中心，以宝鸡合力叉车厂和衡阳合力为西部和南方生产基地，以蚌埠液力将机械厂、安庆车桥厂和引进的配套部件体系为支撑的产业布局。正在建设的东北生产基地将辐射环渤海地区和出口，有效降低物流成本。

“十二五”是合力厚积薄发，规模、能力、水平快速提升的关键时期。公司将围绕工业车辆、工程机械、核心零部件三大产业，着力推进资本运营和技术创新双轮驱动，巩固提升百亿产业新平台。

未来成长还看管理激励与产品创新能否突破。首先，公司所处行业成长与竞争格局相对稳定，财务状况良好，业绩仍有改善空间；其二，“十二五”集团若能成功改制，对安徽合力这样的国企来说或许是个转折点；其三，公司作为国内工业车辆行业的龙头企业，具有较完整的产业链，目前市值相对低估；其四，公司近年电动叉车一直未有突破，产品创新是关键。

维持“审慎推荐-A。预测安徽合力2011-2013年EPS为0.89元、1.12元、1.37元，目前估值相对合理。未来两年复合增长率24%左右，但预计四季度业绩将继续回落，投资时机仍需等待。

风险提示:原材料价格上升、人民币升值。