机构评工程机械行业销量下滑幅度企稳 符合预期

行业近况：

2011年6月，挖掘机行业销量达1.06万台，单月同比下降11.8%，相比5月增速（-15.4%）回升3.6个百分点；1-6月挖掘机行业累计销量达12.5万台，同比增长29.5%，相比于1-5月累计增速（35.3%）放缓5.8个百分点。

评论：

1）销量下滑幅度企稳，符合预期：6月份挖掘机销量同比下降11.8%，虽然仍未实现正增长，但下降幅度较5月份已经减少3.6个百分点，下滑幅度有逐渐企稳迹象，与我们此前的判断一致。往前看，我们认为行业“去库存”过程将逐步接近尾声，7月份销量有望恢复至同比持平。全年上看，我们仍维持预期15%以上稳定增长的判断；

2）国产品牌增速有所回升，市场份额进一步提升：6月份，国内龙头公司三一、柳工、山河智能、龙工销量分别同比增长29.5%、17.7%、20.6%和13.5%，增速较5月份分别提升22.6、10.8、20.8和39.4个百分点；厦工由于去年6月份基数较高（2010年6月销售361台，同比增速为415.7%），单月同比下降32.1%；同时，三一重工、柳工、龙工6月份单月市场份额较5月份分别提升2.2、1.9、0.4个百分点，特别地，三一重工6月份市场份额达到10.6%，首次超越外资品牌小松，跃居行业首位；

3）外资品牌销量继续同比大幅下降：6月份，日韩品牌斗山、小松、日立、现代江苏挖掘机销量分别同比下降55.3%、38.5%、36.4%和35.8%；仅欧美品牌卡特彼勒小幅增长8.2%；我们认为，在行业增速整体放缓及国内厂商凭借性价比优势大规模抢占市场份额的双重压力下，外资品牌全年将面临更大挑战；4）区域分析显示，西部地区和海外需求更强劲：区域上看，6月份西部地区增速仍然高于东部和中部，在东部和中部销量普遍下降的情况下，西部地区仍同比增长4.2%，表明西部地区需求仍然相对强劲；同时西部地区6月份单月销量占比达到35.3%，显著高于东部和中部，对整体增速的拉动作用也在逐步增强；特别地，6月出口量同比增长155.9%，出口占比达4.6%，海外市场复苏相对强劲；从省份上看，6月份挖掘机销量增长前三名分别为西藏（160%）、贵州（137.9%）和宁夏（48.4%），后三名分别为江苏（-52.5%）、安徽（-48.4%）和辽宁（-46.8%）。

估值与建议：

工程机械板块对应2011、2012年PE估值分别为13.6、10.6倍，我们认为工程机械2011年销量仍有望保持15%的平均增长水平，行业龙头公司更是有望实现40%以上的高增长。我们看好三季度保障性住房及水利建设加速等政策推动下的行情表现，建议配置业绩有保障、资金实力雄厚、综合竞争力较强的行业龙头公司。

风险提示：

宏观调控及货币紧缩政策超出预期；钢材价格上涨影响毛利率水平；融资销售等信用风险加大。