半个月信贷投放达1.7万亿？央妈很生气

信贷井喷可能是导致银行间流动性紧张的原因。央行未降准，而是选择了带有惩罚性质的流动性工具来缓解流动性，同时对银行起到教育作用。

1、央妈很生气

看得出来，这次央妈有点生气。

昨天，一篇会议纪要流出。里面央行领导谈到：

（1）银行对流动性预期偏乐观，准备不足；

（2）补充流动性的工具多，不轻易降准；

（3）1月份信贷放太多了，回去好好反思下；

我们暂时无法核实该会议纪要的真实性，但其中部分信息有必要加以解读。

2、两个流动性

首先，我们平时常谈的流动性，其实涉及两种流动性。

一是，银行间市场的流动性。银行间市场的交易资金，是银行的自有资金，是银行的资产端。这些资金平时是存放央行的，是基础货币的主体（基础货币的另一部分是M0，占比较小）。存放央行资金中，一大部分是法定存款准备金（以存款为基数，乘以法定存款准备金来确定），平时不能动用。超过法定的部分，是超额备付金，这是平时在银行间市场的主要交易资金。这部分超额备付金的多寡，一定程度上决定了银行间流动性的松紧。

二是，实体经济的流动性。居民和企业持有的资金多寡，以及他们从银行处获取贷款的难易程度，决定了实体经济的流动性。居民和企业持有的资金，除部分手持现金（M0）外，主体是存放银行的存款（即M2-M0部分）。这些存款是银行的负债端。

所以，这里是两个流动性，且分别处于银行的资产端、负债端。

资产端，超额备付金的多寡，决定了银行间流动性的松紧；负债端，存款的多寡决定了实体经济流动性。

两个流动性间会有传导关系。如果央妈降准，那么超额备付金多起来，银行间流动性宽松了，银行就把这部分钱拿去放款（指广义信贷，包括信贷、购债、非标等），那么实体的流动性也宽松了。

此时，全银行业的超额备付金是不变的。比如，A银行向甲企业放款100万元，A银行的资产负债表上，是超额备付金减少100万元，贷款增加100万元。甲企业把这笔钱存在B银行，那么B银行的资产负债表上，是存款增加100万元，超额备付金增加100万元。全银行业的超额备付金不变，只是发生银行间的转移。

但放款后，B银行的存款多了100万元，那么B银行要缴纳相应的法定存款准备金，比如15万元（假设B银行的法定存准率15%），这笔钱从收到的100万超额备付金里出。那么，就全银行业来看，法定存款准备金增加了15万元，超额备付金减少了15万元。两者合计值是基础货币，这个值不变。相当于，通过放款行为，增加了存款，一部分超额备付金被纳入了法定存款准备金，被“冻结”了起来。

也就是说，放款行为，是消耗了银行间市场的流动性，增加了实体的流动性。

央行的职责，是维持银行间市场适度流动性，以保持银行向实体放款的能力。适度的意思，就是过松过紧都不行，过紧会影响银行放款，企业贷不到钱，实体经济受伤；过松的话，银行就会向企业乱放钱，也不行。

或许，1月上半月1.7万亿元的信贷投放（去年1月为1.45万亿元），过度消耗了银行间市场的流动性，能够解释银行间市场近期的波动。而在知道这一数字前，我们很难猜出为何银行间市场会在年初呈现流动性紧张，回购利率一度上升。

半个月信贷投放达1.7万亿？央妈很生气

3、贷款去哪了？

央妈觉得这1.7万亿元放多了，因为现在经济情况并不好，正常的信贷需求是很弱的。那么我们就很有兴趣去了解这么多钱到底放哪去了。

首先，把信贷划分为对公与个人。

个人贷款方面，1月份往往是按揭贷款密集投放的时间。2015年末尾，房子成交量有所放大，显示出因房价上涨导致了不少的购房行为。这时买的房子，集中在1月投放按揭，倒是顺理成章的。所以，个人贷款方面，似乎一切正常。

30大中城市：商品房成交面积（当月值）

对公贷款方面，就有些说不清了。由于披露信息不够，我们只能做些猜测（纯属猜测，如有猜中，纯属见鬼）：

（1）今年供给侧改革要加快，大家开始担心后面国家会有政策指示银行收缩某些行业的信贷，因此有些企业会在政策出来前赶紧落实贷款，以便将来过冬（这种事情需要更科学的政策预期管理）；

（2）农行爆了票据大案，票据市场鸡飞狗跳，票据贴现利率攀升。某些银行可能会在风险可控的情况下，抓住高利率的时机，贴进票据，赚取一笔；

长三角票据直贴利率

（3）年初抢发贷款是正常现象，但可能今年更甚。今年银行盈利形势不好（我们年度策略中预计全行业盈利是下滑的），行长们压力巨大，更加会抢早放款，以便在年内多收利息，提升业绩。

显然，问题企业为了过冬而抢申贷款、行长们为了业绩而抢发贷款，这些贷款质量是很难得到保障的。抢发贷款行为超出预期，还导致了银行间市场流动性紧张，不利于金融市场稳定。所以，央妈必须举起板子，遏制这种局面。

4、后果很严重

央妈想解决银行间流动性紧张的办法很多，比如大家最先想到的是降准。基础货币不变的情况下，降准后，法定存款准备金少了，解冻的资金成为超额备付金（基础货币不变），从而带来宽松。

另外一种方法是动用各种流动性工具，SLO、SLF、逆回购等。这些工具的原理和降准不同，是银行向央妈“借”基础货币，带来超额备付金。如此，法定存款准备金不变，超额备付金增加（整个基础货币增加），也能带来宽松。

关键的区别是，银行向央妈的这种“借款”是要付利息的（降准对银行来说则是纯收益），因此可以说带有一点惩罚性质。

所以，既然这些熊孩子因为过度放贷而导致银行间流动性紧张，如果降准就解决了问题，那么无疑是一种纵容。作为一位负责任的央妈，她当然要动用惩罚性的流动性工具，以便在缓解流动性的同时，又能起到教育熊孩子的作用。

但这些流动性工具的期限更短，3个月或6个月，到期后可能会根据实际情况决定续做或不续做，不如降准那样一劳永逸。这会让央妈更辛苦（术语是抬高了货币政策成本），这没办法，谁让你是熊孩子的妈呢？

而且，央妈的板子会非常精准。2015年末，央妈已经推出了MPA（宏观审慎框架）。其中有项内容是：如果银行投放的广义信贷增速超过M2目标太多，会影响银行的MPA评级。如果评级下降，央行会有些惩罚措施，有可能是提升短期流动性工具的利率。这样，央妈通过MPA评分把熊孩子选了出来，然后针对性地打板子，非常精确。

所以，熊孩子们如果还继续野下去，央妈的板子是要出手了，打的就是你。（本文作者为东方证券银行业首席分析师王剑，授权华尔街见闻发表。）

责任编辑：Alice