徐工机械：三季度营收同比下滑 降幅似触底

公司13年前3季度实现营业收入18600百万元，同比下滑25.01%；归属上市公司股东的净利润1057百万元，同比下滑46.30%，EPS为0.51元，略低于预期。

需求低迷，行业竞争加剧：13年前3季度，虽然宏观经济启稳，但受保有量过大影响，影响了工程机械的新购机需求，我国主要工程机械产品需求依旧处于弱复苏阶段，而在需求不振的情形下，行业内竞争有所加剧，影响了公司汽车起重机产品的市场份额：13年1~8月，公司汽车起重机实现销售约5，600台，同比减少36%，市占率为47%，较12年下降7个百分点。

3季度收入降幅触底，毛利率略有下滑：前3季度公司收入同比下降25.01%，其中第3季度公司单季收入4896百万元，同比下滑28.44%，降幅并未较第2季度进一步扩大。公司第3季度单季毛利率为21.22%，同比下降0.6个百分点，环比下降1.3个百分点。总体而言，由于今年原材料价格在低位运行，公司综合毛利率依然较12年同比提高0.7个百分点，为21.78%。

盈利预测和投资建议：我们略调低了盈利预测，预计公司13~15年营业收入分别为24272、25760和28025百万元，EPS分别为0.61、0.70和0.81元。公司当前股价对应2013年12.88倍PE，而PB13E仅为0.86倍，已反映较多负面因素，我们维持“谨慎增持”评级。