中联重科：下游复苏缓慢 关注干粉砂浆速成长

事件描述：

中联重科发布一季报，一季度公司实现营业收入59.63亿元，同比下降48.64%；归属于上市公司股东的净利润5.92亿元，同比下降71.67%。完全摊薄后每股收益为0.08元。

事件评论：

下游需求复苏缓慢，公司积极调整销售政策，两因素叠加导致公司一季度业绩下滑。受经济结构调整影响，基建、房地产开工复苏放缓影响工程机械设备需求，一季度挖掘机、装载机、起重机销量同比下降26%、19%、26%。年初公司采取较谨慎的销售策略，调整企业及下游经销商资金链及库存。

工程机械行业拐点显现。3月份工程机械销量降幅收窄，预计行业销量将逐步复苏。

1)设备开工率逐步回升：起重机开工率3月底略高于同期水平；挖掘机开工率同比持平；泵车的月开工小时及月泵送量略低于去年同期，但环比明显改善，同时开工设备总数环比也呈回升态势；

2)设备销量同比有望改善：土石方机械销量同比将出现回升，混凝土搅拌车和搅拌站销售情况好转。根据4月份泵车市场草根调研反馈，公司泵车销量环比回升明显，同比销量降幅大幅缩小。

估值存在修复空间，看好干粉砂浆与机制砂浆未来高增长。公司主动调整是导致公司一季度业绩下滑的主要原因，预计混凝土设备行业下滑的幅度约为10-15%，搅拌站和搅拌车的表现好于泵车。新业务干粉砂浆与机制砂市场在未来二年有望迎来爆发式增长，有利于公司业绩增速回升；同时，公司手中现金充裕，利于后期产业内横向整合，扩大市场份额。

预计公司2013、2014年的销售收入分别约为495亿、570亿，每股收益分别约为1.07元、1.25元，对应4月26日收盘价的PE分别为7倍、6倍。给予“推荐”评级。

风险提示：

全社会固定资产投资增速低于预期影响开工改善及设备需求。