中联重科：2011净利润增速55-75% 符合预期

中联重科发布业绩预告，预计2011年实现归属母中联重科净利润同比增长55%-75%，约为72.32亿元-81.65亿元，折合每股收益约0.94元-1.06元，根据以往的经验，我们预计2011年中联重科净利润达预测区间的上限，约为77.3亿元，EPS约为1.00元左右，业绩基本符合此前预期。

第四季度业绩环比季节性好转。中联重科前三季度实现归属母中联重科净利润59.62亿元，同比增长90.69%，第三季度归属母中联重科净利润13.3亿元，照此测算，中联重科第四季度净利润约17.7亿元左右，环比增长33%左右，同比增速也达到51%左右。

中联重科产品结构优化，主导产品销售保持强劲增长。中联重科主导业务第三季度经历最低谷，10月份以来迎来季节性的快速复苏，12月，中联重科混凝土泵车销量530多台，同比增长50-60%，预计全年增长40%左右；1-11月中联重科汽车起重机、履带起重机累计销售8，949台、511台，同比增长8.2%、138.8%，预计全年工业起重机业务收入同比小幅增长20%左右；受我国保障房开工影响，中联重科塔机业务保持高速发展，销售收入同比增长100%以上，在工业起重机中占比有望超过40%；适应我国城镇化快速发展的需要，中联重科环卫机械保持良好态势，预计环卫机械同比增长在50%左右，其中，第三季度增长约40%左右，预计第四季度环比继续增长。

2012年行业景气度下降，期待政策的预调。2012年，受房地产调控、铁路建设降速及流动性整体偏紧影响，我国基建房地产投资增速逐步回落，预计房地产投资增速降为10-15%，铁路基建投资下降15%左右，这直接影响到对工程机械的新增需求，因此行业景气度持续下滑。预计一季度无论销量还是业绩均出现大幅下降几成定局，期待国家宏观政策可能的预调微调。

盈利预测及投资评级。我们下调此前2012、2013年的预测，预计中联重科2011-2013年净利润分别为77.3亿元、86.1亿元、107.9亿元，实现每股收益分别为1.00、1.12和1.40元，对应的动态市盈率分别为9倍、8倍、7倍，目前估值水平处于历史中枢下方，估值相对较低。中联重科拥有较为完善的产品链及销售服务网络体系，技术及管理水平优势明显，具备长期投资价值，维持“买入-A”评级。

风险提示。宏观调控政策性风险；钢材及零部件价格上涨风险；租赁业务中应收装款的风险。