中国建筑：大项目战略提升建筑业扩张潜力

中国建筑是行业内“建筑+房产”双战略成功推行的少数企业之一。中国建筑是国内最大的房屋建筑承包商，并同时拥有市政、公路的特级总承包资质；此外，中国建筑也是国内房产开发规模稳居前5的大型房地产开发企业。建筑方面，凭借在超高层建筑、复杂地基基础等方面的雄厚技术实力，中国建筑2010年建筑收入预计为3150亿元，同比增长45%；房地产方面，2010年实现销售金额669亿元，同比增长43%。从利润贡献看，建筑与房产业务对公司利润贡献基本呈均分之势，预计2010年中国建筑净利润增长60%左右。

建筑方面，中国建筑坚定推行“聚焦大项目”战略，业务扩张潜力将大大高于行业平均增速。2009年上市以来，凭借品牌知名度及规模经营优势，中国建筑着力加强了对亿元以上大型工程项目的承接力度。2010年上半年中国建筑承接了517个亿元以上大项目，这些项目个数虽仅占全部项目数的15%左右，但工程金额占到整体的1/3。在人员规模基本稳定的情况下，中国建筑09、10年新签合同各自增长44%、78%，远高于同期行业20%左右的新签合同增速。

装饰、钢构等专项建筑领域内部整合加速，建筑业毛利率提升在望。中国建筑旗下装饰、钢构收入领先行业，但此前定位仅为内部配套(与公司房建配合)为主，盈利能力低于行业平均。2010年开始，公司对旗下装饰、钢构业务进行梳理，成立了中建装饰、中建钢构两个专业化管理平台，加强对外推广和精细管理，有望在工程市场上形成与传统建筑主业的良好互动。大规模参与保障房建设，稳定收益有保障，同时大大完善公司既有的中高档商品房开发体系。目前公司保障房建设规模居于全国3甲。从参与模式看，除传统的总承包模式外，中国建筑还积极发展BT等带资模式。受益各地对保障房的不同税费减免，公司总承包保障房模式的利润率在3%，高出普通房建施工；BT模式保障房建设的回报率也在10%以上。同时，参与各地保障房建设有利于公司加强与地方政府的合作关系，大大拓展公司获取工程施工合同及土地储备的发展前景。

给予强烈推荐的投资评级。中国建筑当前未完工合同充沛，合同充足率高达2.45倍；同时，随着“聚焦大项目”战略的坚定推行，我们看好未来其新签合同增长潜力。此外，中国建筑已形成中高档商品房、低端保障房完善的开发体系，良好的品牌和管理优势将平稳应对市场波动。预计10-12年中国建筑EPS分别为0.31、0.41和0.55元，复合增速为33.6%。保守按11年15倍的市盈率水平，股价合理价值在6.0-6.5元，低估明显，首次给予强烈推荐。

风险提示：工程企业收入结算进度波动等。