挖掘机销量5月同比下降 信贷趋紧为主因

2011年5月，挖掘机国内销售13,956台，同比下降12.4%,单月首现同比下降；环比下降47.7%,相比4月（环比下降38.6%）降幅进一步扩大；1-5月累计销售115,589台，同比增长38.1%,相比1-4月（增长50%）下降12个百分点；1-5月环比增长13.7%,相比1-4月增速下降22个百分点。

评论：

信贷紧缩的持续影响日益显现，5月单月销售首现同比下降。5月挖机国内销售同比下降12.4%,今年以来首次出现单月下降现象，同时，环比降幅进一步扩大。销量下滑一方面由于一季度的大力促销带来的部分透支，另一方面由于信贷收紧的负面影响逐渐显现，根据我们草根调研，自进入5月以来，银行授予各代理商的信用额度压缩至原来额度的一半；在河南、四川部分地区甚至出现个别在建项目停工的迹象。我们认为未来房地产调控及信贷政策趋向仍将是制约行业发展的关键因素。

政府规划项目下半年开工助力行业销售保持增长。近期，住建部要求各地公开保障房建设信息透明度，今年1000万套保障性安居工程建设11月末前须全面开工。对于下半年，我们认为，随着十二五规划项目及保障房建设、4万亿水利投资的陆续开工，挖掘机销售有望维持30%的增速。

国产挖机进口替代进程加快。1-5月份国产品牌市场份额进一步提升，由1-4月份的34.5%上升至37%,外资品牌由1-4月的65.5%下降至63%。外资品牌中，日系及欧美市场份额下降幅度较小，韩系下降较大，国产品牌日益对韩系加快了替代。国产厂商中，三一、玉柴、柳工、山重建机、厦工市场占有率为10.9%、5.9%、3.6%、3.1%、2.5%。韩系的斗山为9.8%、现代增长10.5%;日系的小松、日立、神钢、住友为12.6%、9.4%、7.9%、1.2%;欧美系的卡特彼勒、沃尔沃、卡特重工、阿特拉斯为5.9%、5.3%、0.8%、0.3%。

外资挖机销售增速远低于行业平均水平。国产厂商中，1-5月三一、玉柴、柳工、山重建机、厦工等国产品牌分别增长111.6%、69%、66%、167%、128%,均大幅超过行业整体增速。韩系的斗山同比下降5.2%、现代增长21%;日系品牌小松、日立、神钢、住友增长14.8%、15.4%、12.5%、17%,增幅低于行业平均；欧美系卡特彼勒、卡特重工、阿特拉斯、沃尔沃同比增长35%、143%、243%、81%。

三一挖掘机巩固国内品牌龙头优势。5月，三一挖掘机销售增长仅为6.9%,增速有所放缓，但1-5月仍成倍增长，市场份额为10.9%,仅次于小松，继续巩固行业第二的地位，位列国产品牌之首。玉柴、柳工、山重建机、福田雷沃分列其后。斗山份额下滑明显，由1-4月份的11%下降至9.8%。

5月出口同比持平，东中部大幅下降，西部需求依然旺盛。5月出口332台，与去年基本持平，其中，柳工占比39%,成为出口主力军。1-5月累计出口增长49.7%,较1-4月下降22个百分点。5月，东、中部地区销量同比下降24%、18.5%,西部销售增长7.3%。

东部江苏、河北、浙江、辽宁、山东销量同比下降49%、42%、26%、24%、19%;中部安徽、黑龙江、湖北下降40%、29%、25%;西部的西藏、贵州、青海、宁夏、新疆同比增长100%、77%、65%、41%、22%。

大吨位挖掘机的市场需求强劲。从需求结构来看，5月份，35-39.9T、13-20T两个吨位销售增长63%、29%;其次是6-13T、40T以上的销售分别增长25%、24%。增速均高于行业平均水平，20-25T、25-30T的销售下降31%、28%,市场对35T以上的挖机需求持续旺盛，但对20-35T的中型挖机需求下滑。

投资策略：我们预计今年工程机械销售收入仍保持20-25%的增速，目前行业对应2011-2012年PE为12倍、9倍，未来仍面临政策调控的不确定性，行业短期缺乏催化剂。长期而言，我们仍看好行业的成长，建议重点配臵受益于农田水利建设快速拉动及配件业务大幅提升的山推股份（000680）、国际化布局领先的三一重工（600031）、中联重科（000157）、徐工机械（000425）、柳工（000528）。（安信证券）