柳工：2010年经营情况及5年发展战略点评

柳工21日公告称，公司1-11月合计实现各种工程机械产品51000台，同比增长50%，其中出口约5000台；1-11月实现销售收入140亿元，全年可顺利实现调增后的150亿元销售收入目标。根据1-11月实现的利润情况，公司预计2010年净利润将比上年净利润86569万元增长75%-100%。

公司制定2010-2015年发展战略，2011-2015年销售目标分别为200亿、260亿元、340亿、420亿、500亿。2015年出口销售收入约100亿人民币，占整体销售收入500亿元的20%。公司2009-2012年期间年均复合增长率为30%以上。公司实现上述战略目标的手段是努力打造装载机、挖掘机和起重机三大核心业务，并积极推进路面机械、叉车、推土机、小型及特种工程机械等业务的发展。2011年公司装载机、挖掘机、起重机三大核心业务的销售收入计划目标分别为112亿、40亿、15亿；2012年分别为125亿元、55亿元、30亿元。

点评：

柳工挖掘机业务已经突破了积累阶段，进入快速成长期。根据行业统计数据，2010年1-11月挖掘机销售5045台，比2009年全年的2961台已超出70%。目前公司挖掘机产能6500-7000台，2011年随着常州基地建成，挖掘机将新增产能1万台，2015年公司规划产能达3万台。

另外，柳工的装载机也已突破2007-2009年间的徘徊现象，10年1-11月累计销售3.62万台，比2009年全年销售的2.93万台已增长了24%。

另外，公司增发30亿建设东部常州基地、北方天津基地以及柳州北部基地，迅速扩大现有产能，达产后，常州挖掘机基地产能扩充至1万台，蚌埠起重机产能扩充至5000台，其中汽车起重机4800台，含全路面起重机120台，履带起重机（55-260t）200台。

柳州本部液压件产能提升至59.6万套（件）。从全国以及北京、上海、深圳的房地产销售情况看，我们估计2011年上半年工程机械需求较好，挖掘机和装载机是需求情况较好的品种，公司的产能扩充与需求基本合拍。

另外，2010年10月18日柳工公布了计划以不超过4.1亿元的价格收购波兰HUTASTALOWAWOLAS.A.公司下属工程机械业务单元（拥有74～515马力全系列推土机产品线）及其全资子公司Dressta(含Dressta的三家子公司)100%的股权及资产，并拥有其全部知识产权和Dressta商标的计划。为了进行全球布局，柳工集团近几年明显加大了国内外市场的布局，先后建立了天津北部铲运机械生产基地，安徽起重机生产基地，柳州叉车生产基地，并且通过收购上海鸿得利重工进入了混泥土机械领域。在国际化方面，柳工还先后设立了印度生产基地，美国和荷兰子公司。这次收购波兰HSW公司的工程机械业务后，还将建立东欧生产基地，并迅速提升公司的推土机业务实力，由此柳工将基本建立起覆盖全部主流工程机械品种，和面向国内外主流市场的工程机械产销体系，初步具备成为国际大公司的基础框架。

柳工今晚公告预计2010年净利润将比09年净利润86,569万元增长75%-100%，即2010年净利润将达到15.14-17.31亿元，EPS为2.33-2.66元，超过此前市场平均预期。根据公司制定的发展战略，2011年比2010年收入增长30%以上，在明年钢价上涨乏力的预测条件下，我们预计公司净利润至少将与收入保持同步增长，2011年EPS将达到3.10-3.54元上下，明显高于此前市场一致预期。

综上所述，我们看好柳工的全业务化和国际化战略，对2011年我国工程机械需求较为乐观。目前柳工2011年动态市盈率11-12.8倍，总市值仅为258亿元，给予买入评级，建议重点关注。