国内移动式起重机景气周期有望延长到2020年

2018/09/25 09:13申万宏源

三大驱动力共同作用,国内移动式起重机景气周期有望延长到2020年。

驱动力一:更新需求保底 预计2019年达高峰

我们的测算模型涵盖使用寿命6年至10年以上的移动式起重机,测算得2018/2019/2020年寿命驱动的更新需求处于高位,汽车起重机基础更新量为2.97/3.08/2.73万台,履带起重机基础更新量为1596/1713/1723台,随车起重机基础更新量为6183/7676/9005台。

驱动力二:基建刺激预期再起 大工程开工带动新机销售

“国常会”及高层后续表态释放积极信号,1.35万亿地方债加速发行,我们认为基建刺激既不缺动力,也不缺资金,投资回报率问题短期限制作用有限,基建大规模刺激确定性较高;“国字头”基建项目工期长、回款有保障,对于起重机租赁商吸引力大,较高的设备资质要求有望成为新机销售的重要催化剂。

驱动力三:排放标准迭代加速旧车淘汰 新机补量再增需求 

重型道路车辆“国四”标准2012年1月1日正式实施,前轮高点超量销售的汽车起重机多为“国三”车,环保高压下“国三”车辆生存空间被逐渐压缩,2017年开始,上海、北京、天津、郑州、福州、深圳等城市陆续对“国三”标准车辆施行限行措施,对于需要频繁上路的汽车起重机影响显著,随着限制城市的不断增加,城区作业车辆更新有望成为2018-19年新车销售的催化剂;2020年7月1日城市车辆将全部适用“国六”第一阶段标准,高排放标准车辆售价上涨预期或带动2019-2020年提前购置,进一步拉长本轮新车销售景气周期。销量预测:结合三大驱动力,我们预计2018/2019/2020年汽车起重机销量分别为3.00/3.60/3.00万辆,履带起重机销量分别为1500/1700/1650台,随车起重机销量分别为11500/12000/8500辆。

竞争格局逐步优化 行业龙头利润弹性大

移动式起重机工况相对简单,但对于安全性要求极高,经过2003年前后的价格战、2015年前后的行业低谷,外资品牌与中小厂商已经有效出清。目前国内汽车起重机竞争格局总体稳定,徐工50%市占率较难撼动,中联维持20%左右市占率,三一通过价格与服务优势不断替代中小厂商,市占率已与中联接近。履带式起重机CR3已达90%左右,呈三一、徐工、中联三足鼎立格局。随车起重机在国内普及较晚且技术难度较低,国内市场仍存在部分基于重卡底盘进行改装的厂商,CR3“仅”为80%左右,徐工凭借在汽车起重机行业的良好口碑与起重设备技术占据55%左右市场份额,三一依托帕尔菲格的底盘优势逐步将市占率扩张至20%左右。在相对稳定的格局下,随着二手车、不良应收等历史包袱的出清,我们认为行业龙头的毛利率和净利润率有望重回高速增长通道,利润弹性将超过收入弹性。

全球布局对抗周期 海外扩张进一步拓展需求

全球布局对抗周期,海外扩张进一步拓展需求。

我们认为,叠加徐工、三一、中联等国产起重机龙头不断完善的全球布局,中国产品“走出去”已具备一定基础,但中国企业短时间内难以在全球建立与国内媲美的销售与服务体系,产品力成为出口的最重要促进因素,徐工G1代汽车起重机综合技术性能已经实现全球领先。从国际对标来看,全球起重巨头利勃海尔西欧以外市场收入占比已超50%,美国巨头特雷克斯马尼托瓦克美国外市场收入占比亦超50%,全球经营是起重机业务的重要发展路径。

投资要点:我们认为2019年移动式起重机仍具有30%左右的销量弹性,推荐徐工机械(国内移动式起重机绝对龙头,体内另一主业装载机业务2019年弹性大,挖机资产注入预期较强),重点关注三一重工(国内工程机械龙头,充分受益于本轮工程机械景气周期延长,混凝土与起重机业务2019/2020年弹性大),关注中联重科(历史包袱有效出清,资产质量不断改善,盈利能力恢复预期强)。

责任编辑:Shine

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徐工集团成立于1989年3月,成立21年来始终保持中国工程机械行业排头兵的地位,目前位居世界工程机械行业前10强,中国500强企业第125位,中国制造业500强第55位,是中国工程机械行业规模最大、产品品种与系列最齐全、最具竞争力和影响力的大型企业集团。  徐工集团年营业收入由成立时的3.86亿元,发展到2009年的505亿元,实现利税35亿元,在中国工程机械行业均位居首位。  徐工集团建立了以国家级技术中心和江苏徐州工程机械研究院为核心的研发体系,徐工技术中心在国家企业技术中心评价中持续名列工程机械行业首位,被国家发改委、科技部等五部委联合授予“国家技术中心成就奖”。建立了覆盖全国的营销网络,100多个国外徐工代理商为全球用户提供全方位营销服务,徐工产品已销售到世界130多个国家和地区。9类主机和3类关键零部件市场占有率居国内第1位。5类主机出口量和出口总额持续位居国内行业第1位。  徐工集团秉承“担大任、行大道、成大器”的核心价值观和“严格、踏实、上进、创新”的企业精神。先后获得“全国五一劳动奖状”、全国机械行业文明单位等荣誉。公司党委被中共中央组织部评为“全国先进基层党组织”。徐工集团已为抗震救灾、建设徐工希望小学等各类社会公益事业捐款6075万元,捐衣物14.9万余件,被国家民政部授予“中华慈善奖”,被中共中央、国务院、中央军委授予“全国抗震救灾英雄集体”。  徐工集团的企业愿景是成为一个极具国际竞争力、让国人为之骄傲的世界级企业。徐工集团的战略目标是,到2015年要实现营业收入超1000亿元,进入世界工程机械行业前5名。
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