工程机械销量预测为何不靠谱了

2018/08/17 16:06第一工程机械网易徍

通常认为,工程机械的销量是和国内的宏观指标走势紧密相关,相应的销量预测模型也是基于此。然而,近两年来工程机械销量超常规的增长,与当下基础投资、房地产调控等多项宏观指标形成明显的反差。这大大颠覆了多数行业人士的预测,导致市场供不应求。

现在的工程机械预测模型为何不靠谱了?如今影响工程机械销量的因素又是什么?

2016年,是个关键节点。

2016年之前,工程机械都是跟随国内宏观的走势

1978年改革开放,1980年6月,国务院批转《全国基本建设工作会议汇报提纲》,住宅商品化的政策正式实施,此后,我国国民经济和基础设施建设、房地产等投资开始快速发展。

1981-2016年,全社会固定资产投资完成额由961亿元增长到60.6万亿元,年复合增速达20%;

1986-2016年,城镇房地产开发投资完成额由101亿增长到10.3万亿,年复合增速达26%;

1995-2016年,基础设施建设投资额由4118亿元增长到15.2万亿元,年复合增速达19%。

由于国内巨大的市场给工程机械行业提供极佳的外部环境,我国工程机械行业开始迅速崛起,拉开了“黄金发展”时代,1992-2016年,我国工程机械行业销售收入规模由263亿元增长到4795亿元,增加了17倍,年复合增速达12.9%,期间经历了2008-2011年波澜壮阔的4万亿时代,以及2012-2016年痛苦的后4万亿时代。1992-2016年我国工程机械销售额与固定资产投资的相关系数高达0.85,基本上跟随宏观走势。

中国工程机械行业销售收入与宏观投资额同比增速对比

中国工程机械行业销售收入与宏观投资额同比增速对比

(资料来源:中国工程机械工业年鉴,方正证券研究所)

2016年下半年至今,工程机械表现显著超越国内宏观

2016年下半年工程机械市场复苏以来,出现一个很有趣的现象,即“剪刀差”现象。2016年之前,国内挖掘机月销量同比增速与固定资产投资额、房地产开发投资额、基建投资额同比增速相比,挖掘机销量同比略滞后,二者相差不大。2016年7月至今,挖掘机销量增速与这三者同比增速之间持续出现“剪刀差”现象,即在这三者月同比增速逐渐回落的时候,挖掘机销量的月同比增速持续向上。

中国挖掘机同比增速与固定资产投资同比出现“剪刀差”

中国挖掘机同比增速与固定资产投资同比出现“剪刀差”

(资料来源:Wind,方正证券研究所)

中国挖掘机同比与房地产开发投资同比出现“剪刀差”

中国挖掘机同比与房地产开发投资同比出现“剪刀差”

(资料来源:Wind,方正证券研究所)

中国挖掘机同比与基建投资完成额同比出现“剪刀差”

中国挖掘机同比与基建投资完成额同比出现“剪刀差”

(资料来源:Wind,方正证券研究所)

美日工程机械与当地宏观也经历了相关性下降

卡特彼勒与美国宏观的关系,从1970年开始相关性下降。随着美国城市化率提升,1950-1970年卡特彼勒销售与美国固定资产投资额的相关系数高达0.97。紧接着,随着海外收入过半,1970-2016年上述相关系数降至0.83,其中1998-2016年上述系数更是降至0.51,因为叠加卡特金融渗透率超过50%刺激了销售,以及1998年前后收购兼并活跃。

卡特彼勒营业收入与美国固定资产同比增速对比

卡特彼勒营业收入与美国固定资产同比增速对比

(资料来源:Bloomberg,Global financial data,方正证券研究所)

日本工程机械行业与日本宏观,在1990年开始相关性下降。1960-1990年日本工程机械对本土投资高度依赖,相关系数高达0.95;1991年日本“泡沫经济”崩盘后,伴随日本国内经济持续下行、工程机械走向海外,1991-2017年日本工程机械与本土投资相关系数只有0.03,几乎没有相关性。

日本工程机械产值与建筑投资对比

日本工程机械产值与建筑投资对比

(资料来源:Bloomberg,方正证券研究所)

销量预测失灵,造成“剪刀差”的三大主因

从一个更长的时间段里看中国工程机械市场,再综合美日工程机械的发展历程,便会发现:之所以当前的工程机械销量预测有些失灵,是因为市场确实存在一只无形的手,把工程机械与国内宏观指标的相关性拉扯进入下降阶段。分析人士指出,在宏观经济平稳运行的前提下,工程机械表现仍将超越国内宏观,未来工程机械行业与宏观经济剪刀差仍会存在,主要原因如下:

①更新加速,贡献新增量。存量设备由于机龄和环保两方面原因,进入更新换代期,更新换代需求保证了增长的持续性。

②机器替人,带来新需求。随着劳动力短缺,人力成本上升,机器替人趋势明显,未来工程机械渗透率有望持续提升。

③出口增长,展现新局面。海外市场需求旺盛,出口增速不断创新高。以印度为代表的新兴市场城镇化率低,基础设施建设较差,未来对工程机械的需求空间大,出口贡献率逐年提升。

相关人士测算,2017年更新需求占比达40%以上。以挖掘机为例,由国内投资拉动的保有增量占总需求比例越来越低,而2017年更新换代需求占总需求比重已经接近47%,且出口贡献率逐年提升,预计2021年出口需求占总需求比重将超过25%。笔者认为2017-2018年高增长是各种天时地利人和的叠加,不可持续,但是在更新换代和出口需求推动下,行业稳态增长可期。当然,对于工程机械销量预测的逻辑也应该转变为存量结构优化逻辑为主,增量逻辑为辅,这和2011年自上而下从宏观角度决定销量的逻辑大不一样。

责任编辑:YiWang

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