中联重科：1季度业绩低点已过 需求缓慢回升

安信证券近日发布中联重科（000157）的研究报告称，2013年1季度业绩降幅较大，毛利率明显上升。1季度公司实现营业收入59.63亿元，同比下降48.6%;归属母公司净利润5.92亿元，同比下降71.67%，EPS为0.08元，业绩符合此前的业绩预报，但低于分析师的预期。经营活动产生的现金流量净额-28.73亿元，去年同期为-14.42亿元。加权平均净资产收益率1.39%，同比降低4.34个百分点。综合毛利率35.65%，比2012年提升3.35个百分点，较去年1季度上升3.5个百分点。

1季度各项业务大幅下滑，预计2季度降幅收窄。1季度受房地产调控及政府换届影响，基建新开工量不足，工程机械行业需求持续低迷，为了控制风险，公司相应收紧了营销政策，注重回款管理。公司混凝土机械下降超过60%;起重机下降超过20%，其中下降较多的是履带起重机，塔机需求较好;环卫机械下降8%左右;推土机和挖掘机下降42%;仅有桩工机械出现增长17%。

4月设备利用率及发货量缓慢回升，预计复苏态势2季度延续。分析师预计4月混凝土机械下滑30%以内，上半月塔机发货量已达到今年1季度的40%。

主要产品的利用小时数和开机率2月达到最低点后3月开始回升，混凝土泵车3月利用小时数是去年同期的约60%，4月达到70%。汽车起重机3月开始回升，但中大吨位起重机利用小时数同比降幅收窄;挖掘机利用小时数为84小时，接近去年同期水平，预计2季度需求缓慢回升，公司业绩降幅继续收窄。

综合毛利率上升3.5个百分点。1季度公司综合毛利率为35.6%，较2012年提升3.35个百分点，较去年1季度上升3.5个百分点。其中，混凝土机械业务毛利率33.9%，去年同期为32.8%，主要由于购机客户未使用代金券及降成本措施见成效;起重机业务毛利率27%，去年同期为27.4%，工程起重机毛利率下降明显，由于钢材价格下降10%，塔吊毛利率提升2个百分点;由于大挖销量占比上升，推土机及挖掘机毛利率上升6.4个百分点，路面及桩工机械毛利率上升1.2个百分点。

1季度公司业绩下滑超预期，分析师预计2013年工程机械行业景气弱复苏，下调未来三年业绩预测，预计2013年-2015年净利润增速为-5.1%、17.1%、12.8%，下调幅度分别为17%、13%、11%，对应EPS分别为0.90元、1.06元、1.19元;目前股价对应2013年动态PE8.1倍，估值已反映市场对业绩的悲观预期，维持“买入-A”的投资评级。