潍柴动力：近期受累重卡 远期待突破

收入受累重卡市场低迷

由于需求终端重卡市场的低迷，潍柴动力主营业务收入2012上半年下降明显。报告期内，共销售发动机14.8万台，同比下降36.0%；销售完整及非完整车3.9万辆，同比下降26.4%。核心业务整车及关键零部件共实现收入154.1亿元，同比下降27.3%；非汽车用发动机收入25.80亿元，同比11.9%。

下半年重卡和工程机械市场将趋于稳定，但难有大的反弹，为公司收入维稳带来较大压力。

长期发展仍有约束待突破

潍柴动力发展前景寄望于商用车动力总成、车桥、整车黄金产业链的打造以及非车用发动机的突破。黄金产业链的打造近期将面临市场低迷的考验，长期也有因股权关系、产品产销量等因素造成的困局待突破。非车用发动机目前主要供应5吨以上装载机，由于市场竞争激烈，其他工程机械的配套市场的开发将是一个较慢过程；公司新近收购的博杜安公司传统业务为河道船艇发动机，公司在此块业务上将有一定拓展，但将仅限于轻型船艇高速柴油机。船用中速柴油机的业务为公司大股东所控制的另一上市公司潍柴重机经营。另潍柴重机还经营发电机业务，鉴于同业竞争的关系，公司短期内难以像康明斯、MTU等国际较大的柴油机生产商那样形成涵盖车船发动机、发电机等较宽的产品线。

潍柴动力背靠山东重工，业务发展有着较大的支撑性。纵观国际趋势，近十几年来世界上大的柴油机生产商，除康明斯之外，均陆续投靠了更大的商用车或工程机械生产商。柴油发动机的研发和生产规模经济明显，背靠山东重工能保证公司长期发展的稳定性。

2012上半年潍柴动力出口收入增长34.43%至13.37亿元，出口收入已占到公司主营业务的5%，未来仍有较大增长空间。公司的技术和生产能力较国外传统柴油机生产商已无大的差距，进入国际市场将是公司另一个业务增长点。

毛利率有所下降，下半年将稳中有升

受产能利用率、人工成本等因素的影响，潍柴动力毛利率同比有所下降。其中核心业务整车及关键零部件毛利率下降4.4个百分点至21.1%。随着终端需求市场的企稳以及公司经营策略的调整，下半年毛利率将基本保持稳定并略有回升。

盈利预测和投资建议

2012上半年潍柴动力营收270.60亿元，同比下降26.12%；归属于上市公司股东的净利润18.97亿元，同比下降45.82%；EPS0.95元，ROE7.72%。由于需求终端重卡市场的低迷，潍柴动力主营业务收入2012上半年下降明显。下半年重卡和工程机械市场将趋于稳定，但难有大的反弹，为公司收入维稳带来较大压力。

2012上半年潍柴动力出口收入增长34.43%至13.37亿元，出口收入已占到公司主营业务的5%，未来仍有较大增长空间。

由于需求市场的低迷，潍柴动力下半年的收入仍将低位徘徊。2012下半年收入同比将基本稳定，环比继续下滑。预计潍柴动力2012年收入下滑15.59%至506.63亿元。毛利率不会有大的回升，下半年的业绩会低于上半年，预计2012年EPS1.63元。鉴于公司目前动态估值已经较低，业绩远期发展仍有空间，给予“增持”评级。6个月目标价20.00元，对应PE为12.26X。