长沙8292亿元样本：地方版“4万亿”启动？

金融危机后的”4万亿“大投资过后，一度涌现经济泡沫，也留下一本地方政府难以厘清的家务债。今日今时的政策纠结，皆围绕拉内需、稳增长展开。长沙样本，拓展一条经济稳增长的新思路。从这个行政区划的投资政策起步，地方版”4万亿“一旦展开，资金来源如何?效应如何?会是前一个”4万亿的续集或升级版吗?

地方政府似乎开始在打破僵局。从宁波到南京，再到长沙，地方政府的一系列动作开始拓宽我们对政策的理解。

以长沙为例，在投资惯性增长之外，未来5年将投资重点项目共8292亿元，假设最终只有60%的项目付诸实施，则每年需增加1000亿元投资。中国的行政区划可以折算成多少个长沙市?这使我们猛然想到：一个地方版的“4万亿”政策是否正悄然启动?

按此前对政策、流动性和基本面的理解，经济很难看到一个很强的逆转。

信贷正处在可控而缓慢的改善过程中。虽然有资本流出现象，但央行一直通过公开市场操作和降准的方式对冲资本流出。其结果是，广义货币增速自低点反弹后，将在13%~14%的区间内波动，狭义货币增速将缓慢趋近于M2增速。

从基本面来看，长期增速下行到目前基本到位，周期波动处于底部位置。上半年工业生产明显减速，很可能是因为企业去库存行为。由于中期内需求基本平稳，随着主动去库存的结束乃至库存回补，未来产出将企稳反弹。

纠结在于政策。政策的纠结在于两个方面：一是房地产。如果房地产销售好转带动价格明显反弹，将招致政策打压;如果房地产再次降温，则市场对需求预期又会再次恶化。二是刺激政策。如果出台刺激政策，则有可能进一步强化政府对经济的干预，恶化经济结构;如果政策无所作为，则需求下滑预期继续强化。

稳增长和结构转型同样迫切，但两者目标有诸多不相容。在中央政府换届的当口，一个系统性强、兼顾转型与增长的政策组合就变得难于预期。

由此，地方政府的一系列动作拓宽了我们对政策的理解。

长沙没有“画饼”

长沙规划的195个项目约占“十二五”期间固定资产投资的30%。信贷支持有空间，非信贷融资渠道拓宽，其重点项目大概不会面临明显资金短缺，未来几年长沙的固定资产投资增速仍会较高。

对于一个中部正在崛起的省会城市，长沙市今年固定资产投资增速疲弱。长沙固定资产投资累计同比增速在今年上半年并不理想，在3月时投资增速甚至接近于0。中国两大著名的工程机械厂商中联重科和三一重工都坐落长沙，投资增速快速下滑让长沙市有些尴尬。

长沙市在7月24日公布了重大项目计划的具体内容：“四十”重大项目总投资3748亿元。其中“十大片区建设”总投资1736亿元;“十大基础设施”总投资714亿元;“十大中心镇”总投资788亿元;“十大产业项目”总投资510亿元。另有155个一般项目，总投资4544亿元。

以上项目绝大多数是长沙力争在“十二五”期间要完成的。未来五年8292亿元的投资额平摊到每年是1658亿元。该规模占2011年长沙城镇固定资产投资的52%左右。基于长沙这些年固定资产投资增速30%左右的历史表现，并考虑到“十二五”期间投资增速不会明显下行到低于20%，这195个项目占“十二五”期间固定资产投资的比重为30%左右，这一投资计划并不显得过分。

长沙8292亿元的投资项目，是否有足够的资金来源?

从银行贷款看，银行贷款占固定资产投资资金来源的比重已从2000年左右的20%降至2011年的13%。假设8292亿元的投资资金有15%是靠银行信贷来筹集，那么需要1200亿新增信贷资金。而“十二五”期间长沙年均1500亿新增中长期贷款是比较可能的，即五年约7500亿新增信贷。这些项目所需信贷资金占总新增信贷16%，并不算高。

再看基建资金来源。由于中长期贷款中30%左右投向基建，30%投向房地产，另外40%投向其他方面。以“十二五”期间年均长沙1000亿中长期贷款计，那么每年大概300亿投放给基建项目，5年共计有1500亿，完全能覆盖十大基础设施714亿的资金。

长沙的地方财政一般预算收入在2010年和2011年实现了高增长，增速都在30%左右。即使在经济环境较差的2008年和2009年，增速也有20%。今年前5月，长沙的地方财政一般预算收入增速为17.4%，从月度数据趋势上看已经止跌企稳，接下来应该能有所反弹。预计未来几年，长沙地方财政一般预算收入增速应当能在20%~30%。

2011年长沙土地出让金收入高达224亿。虽然2012年以来长沙土地出让金收入出现了大幅下降，但降幅比之前已经放缓。随着房地产销量的回暖，土地出让金收入将会有所改善。未来几年，土地出让收入增速应当会比前几年低一些，可能降至10%的增速水平。另外，长沙还通过发行城投债和基础建设信托等方式为投资项目融资。

整体来看，这195个重点项目的资金来源可以总结如下：一是“十二五”期间的信贷占比并不高;二是预计“十二五”期间地方财政会保持平稳，只是略微下滑;三是土地出让收入增速会下滑，但可通过城投债和基建信托等方式对冲。因此，我们认为，长沙公布的重点项目大概不会面临明显资金短缺，未来几年长沙的固定资产投资增速仍会较高，和2011年26%差不多，预计“十二五”期间增速为25%。